宏观专题：美国如何化解债务？

（以下内容从德邦证券《宏观专题：美国如何化解债务？》研报附件原文摘录）
投资要点：
近期，美国债务规模突破40万亿美元，美债收益率持续攀升，市场对美国债务可持续性的关注度逐渐升温。美国当前的化债选择较为狭窄，正处于在货币信用、财政压力与经济增长之间“走钢丝”的状态。一方面，高赤字和高债务推升国债供给与利息负担，融资成本上升又进一步加大财政压力；另一方面，过早宽松可能重新推升通胀预期和长端利率，而过快财政紧缩则可能拖累经济增长，使债务率进一步承压。因此，美国化债难以依赖单一政策工具，而需要在稳增长、控通胀和改善财政之间寻找平衡。我们认为，美国化债更可能沿着“短期稳信用、中期降成本、长期控赤字、更长期促增长”的路径渐进推进。
短期来看，美国化债的首要任务是稳定货币信用，而非通过快速降息直接降低政府融资成本。在财政赤字高企、长期美债供给压力较大的背景下，若美联储过早转向宽松，或推升通胀预期与期限溢价，进一步推高长端收益率。因此，我们认为，短期政策或需在控制通胀与避免经济深度衰退之间寻找平衡，通过维持货币政策独立性和抗通胀信誉，稳定市场对美元的信心，为后续融资成本下降创造条件。
中期来看，在通胀和货币信用逐步稳定后，债务期限管理与降息有望共同缓解政府融资成本压力。财政部可以通过优化国债发行结构、阶段性调整短长债发行比例以及回购存量长期国债等方式，缓解长端久期供给压力；美联储则可在通胀明显回落后逐步降低政策利率，推动短端融资成本下降。随着存量债务逐步到期并以更低利率滚动续作，政府平均融资成本有望渐进回落。
长期来看，财政整固仍是稳定债务率的必要条件，核心在于逐步改善初级财政余额并切断债务自我强化机制。单纯降低融资成本只能缓解利息负担，如果初级财政赤字持续存在，新增债务仍会不断累积，并形成新的利息支出。因此，美国仍需要通过扩大税基、优化税收优惠、控制非必要支出以及逐步约束社会保障和医疗等刚性支出增长，改善财政基本面。但考虑到财政紧缩本身会压制总需求，财政整固不宜采取短期大规模紧缩，而更可能需要通过明确中期财政调整路径、分阶段推进增收减支，在控制赤字的同时避免经济过快下行。
更长期来看，能否实现“以增长化债”或取决于AI能否转化为持续的全要素生产率提升。仅靠压缩赤字和降低融资成本或不足以彻底改善债务动态，提高潜在经济增速同样关键。我们认为，AI的价值或不在于当前数据中心和芯片等资本开支本身，而在于能否向传统行业扩散并转化为效率提升。若AI能形成广泛的生产率红利，则有望抬升潜在GDP增速、扩大税基，从增长端改善债务可持续性；反之，美国将更多依赖财政整固和降息维持债务稳定。
风险提示：美国财政整固不及预期风险；通胀反复及融资成本超预期风险；AI投资向生产率转化不及预期风险