东盟研究双周报：油价利率共振承压，东盟韧性中分化加剧

（以下内容从中国银河《东盟研究双周报：油价利率共振承压，东盟韧性中分化加剧》研报附件原文摘录）
核心观点
油价重返百美元重塑区域定价主线。中东冲突升级推动原油突破突破100美元/吨，能源成本向通胀与利率传导，美联储加息押注升温、欧央行同步加息，全球利率中枢抬升，成为本期东盟资产定价的主导变量。二季度泰国录得经常账户逆差，为近两年首次，主要由油价冲高推升进口所致，料后市将回落；印尼逆差创纪录，几乎全部由油气逆差驱动。阶段性因素致泰铢承压，印尼卢比修复更依赖油价企稳与财政、货币政策共振。AI周期的出口红利正与进口大增共同重塑区域外部平衡。
权益：全球普跌，东盟内部涨跌互现。油价与利率共振压制估值分母端，东盟整体微跌0.54%显现韧性，区域资金明显向“防御能源受益”及内需主导市场切换，出口与外资依赖度较高的市场承压更重。马来西亚受外资加速流出与油价推升成本的双重挤压；越南因外资抛压走弱；菲律宾自估值洼地回补领涨，涨幅主要来自本地资金与超跌修复。
汇率：美元回落有限，贸易基本面决定相对强弱。双周内美元整体走弱，东盟货币涨跌互现。印尼卢比受外资回流与外汇储备回升支撑，为区域内表现最稳的货币之一；新元、越南盾小幅升值。菲律宾比索延续上期颓势，油价高企扩大经常账户赤字、外资连续净流出，央行加息难阻贬值大势。马来西亚林吉特回吐，但支撑其前期走强的AI供应链叙事与贸易顺差逻辑并未改变，贬值更多源于涨幅过大后的投资组合再平衡。泰铢走弱至一个月低点，售金换汇支撑随金价回落而减弱，叠加政策利率偏低导致利差劣势扩大，以及能源净进口国在油价破百下的贸易条件恶化。
债券：政策集体静默，长端收益率全线走高。窗口内东盟六国政策利率无一变动，马来西亚央行连续第七次维持政策利率，但删去“适度”表述，为唯一实质鹰派信号。外部约束显著，美联储加息押注升温、欧央行再度加息、美债长端收益率升至近三年高位，区域进一步加息空间已被显著挤压。长端收益率整体上行，内部分化由外资流向与通胀路径决定。
商品：能源与农产品背离，工业金属挤压制造业利润。期内大宗商品整体回暖但内部分化加剧。能源类天然气双周回落，农产品延续强势，工业金属分化明显：镍价双周与月度同步走弱，铝价双周小幅上行、月度回落。整体上，商品走势对东盟的影响呈“资源国受益、制造国承压”的分化格局，制造业导向型经济体需关注原材料成本对利润端的挤压。
投资观点：建议关注四大投资主线，一是印尼政策红利驱动的估值修复，看好低估值银行、烟草、必选消费与电信；二是马来西亚供给收缩与消费降级，关注种植园及平价零售；三是新加坡防御配置与风格切换，优选高息REITs及中小盘成长股；四是泰国旅游复苏与产业转型，聚焦酒店航空、医疗及数据中心工业地产。