食品饮料行业周报：原奶周期反转确认，鱼子酱行业红利可期

（以下内容从开源证券《食品饮料行业周报：原奶周期反转确认，鱼子酱行业红利可期》研报附件原文摘录）
核心观点：看好原奶价格修复，鱼子酱有望量价齐升
9月7日-9月11日，食品饮料指数跌幅为3.8%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约2.9pct，子行业中其他食品（+0.0%）、乳品（-1.5%）、调味发酵品（-1.5%）表现相对领先。当前原奶价格出现企稳趋势，一部分原因是短期的季节性因素；一部分原因是长期的供需发生变化。供给端奶牛存栏仍处于持续去化过程，需求端呈现结构性改善，传统液态奶消费低位企稳，同时反补贴政策有望带动稀奶油、原制奶酪等深加工国产替代加速，在建深加工产能将带来增量需求，构成周期反转的核心支撑。当前合同奶价仍低于成本线，多数牧场仍处于亏损状态，存在价格修复内在动力。从成本端看，受厄尔尼诺及原油价格高企影响，饲料成本向上的压力较大，大概率抬升行业整体盈亏平衡点，也就意味着奶价需要修复至合理盈利区间，才能够支撑行业良性运转。目前国内奶价依靠市场调节，进口大包粉对国内奶价的影响作用也有所减弱，为奶价向上修复创造外部条件。我们看好后续原奶价格修复带来的投资机会，建议关注牧场以及乳制品加工行业，推荐优然牧业、伊利股份等公司。
我们看好鱼子酱行业的投资价值，鱼子酱行业有一条较为清晰的供需错配逻辑，供给端存在天然且难以快速弥补的刚性约束：鲟鱼养殖周期长、优质水源稀缺、扩产高度依赖资金和经验沉淀，这意味着供给是低速、可预期地释放，并不具备爆发式扩产的条件。需求端海外成熟市场具备深厚的消费传统，经济发展和财富效应正在持续催生新的增量市场，叠加国内渗透率仍低、消费场景不断拓宽，需求整体呈多点开花、稳步扩张的态势。供给慢、需求稳，二者长期错配，推动行业有望量价齐升，以及龙头议价能力增强。竞争层面看，优质养殖资源已被龙头企业卡位，头部企业可享受集中度提升红利，受益标的包括鲟龙科技等。
推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母
（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来。（4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等