破立之间——动能切换下宏观逻辑与资产再定价

（以下内容从西南证券《破立之间——动能切换下宏观逻辑与资产再定价》研报附件原文摘录）
概述
趋势与节奏追踪：发展动能切换与经济结构调整。当前经济结构性亮点延续：高技术产业、装备制造业增加值保持较快增速，电子信息是最明确的景气主线；基建方面，截至8月底，地方政府专项债投向的新基建项目479个，与2025年全年持平，主要为民生信息化、云计算和数据中心、信息基础设施等。房地产供给端去库存持续，7月末商品房待售面积同比下降，政策持续从销售和金融端改善需求。消费与物价方面，服务消费有望成为重要支撑，1-7月，CPI主要由交通通信、医疗保健和教育文娱拉动，PPI价格回升动力或由能源价格向高技术制造业扩散，但传统行业供强需弱格局或仍形成拖累。
财金宽松发力提效：存量效能释放与增量谋划。2013年以来，较大政策组合拳均发生在经济增速超预期下行、A股处于阶段性低位震荡期；若2026年下半年GDP增速承压、市场风险偏好走弱，未来1-2个季度政策加码概率将上升。财政方面，当前税收增速快于整体，收入内生动力增强，截至8月末，专项债、超长债发行进度均慢于去年同期，财政资金加快落地仍有空间。此外，政金债发行节奏也将与专项债发行节奏、项目开工周期绑定。年内货币政策仍将维持适度宽松，逆周期调节力度有望加大。据测算，2026年全年约229.82万亿元存款到期，居民资产配置迎来调整窗口，但居民中长贷中枢自2022年以来持续下移，资产负债表仍处修复阶段。
内外共振、规划部署与市场预期分化下的投资。从全球市场轮动看，科技成长、周期制造及新材料仍具修复空间，能源板块持续走强后或转向高位震荡，行业轮动仍将延续。映射至国内市场，多数盈利预期上修行业估值已处高位，而电力设备、计算机、国防军工等盈利改善但估值相对克制，仍具重估空间。今年发布的“十五五”规划聚焦“服务”与“创新”关键词，出口韧性仍强，中期高端制造延续扩张，同时，能源转型与产业升级持续推进，新能源资本布局向电池迭代、光伏储能、氢能及充换电等前沿环节延伸；安全应急装备则加速向智能化升级，AI、机器人、无人机、应急通信等有望成为重点增量方向。
当下之鉴：“繁荣”周期的财富效应与资产轮动。泡沫周期不同阶段，大类资产表现分化。国际经验表明，居民财富结构向金融资产倾斜是经济发展到一定阶段的共同趋势。对我国而言，居民资产配置重构主要体现为两方面：一是非金融资产向金融资产转移，二是金融资产由存款等低风险资产向权益资产倾斜。目前资管体系中权益资产占比约9.84%。同时，资本配置正向产业升级和人力资本延伸，推动形成以产业投资、能力提升为支撑的财富增长模式。
风险提示：政策落地节奏和效果不及预期，居民收入修复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治风险。