大类资产配置周报

（以下内容从光大期货《大类资产配置周报》研报附件原文摘录）
摘要
大类资产配置：关注美国通胀数据是否继续降温（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
1. 海外宏观：就业与经济走势偏强，但滞胀疑虑依旧存在
(1)美国经济类“滞胀风险”仍然存在：美国8月ISM制造业与服务业PMI数据虽双双处于扩张区间（分别为54.6和55.4），但共同勾勒出经济类滞胀风险依旧存在的隐忧。制造业扩张动能边际减弱，新订单降温与投入品价格高企并存，企业利润持续承压；服务业虽需求强劲，却呈现“强需求、高通胀、弱就业”的脆弱组合，投入价格飙至近四年峰值而就业连续萎缩。两大行业同步暴露出的“增长放缓、通胀顽固”特征，叠加就业市场的意外反弹，暗示美国经济类滞胀压力正从隐忧走向显性化。
(2)美联储褐皮书描绘了一幅“温差显著”的经济图景：整体温和增长，但消费分化、制造业局部回暖，AI与数据中心成为少数亮点，拉动建筑、能源及地产需求。然而，通胀顽固——投入品价格普涨叠加关税传导，企业转嫁能力却因消费者价格敏感而受限；就业仅微幅增长，熟练技工短缺与AI替代并存。政策不确定性笼罩，9月加息与否分歧明显。经济表面平稳，实则脆弱平衡，任何外部冲击都可能打破僵局。
(3)静待通胀数据“一锤定音”：非农数据公布后，市场对美联储9月加息的预期概率一度升至约60%，但并未继续攀升。多数机构认为，这份就业报告本身尚不足以成为决策的“一锤定音”之据，最终走向仍取决于9月11日公布的8月CPI数据。美联储内部同样存在分歧：主席沃什偏鹰，理事沃勒则释放鸽派信号，暗示若通胀降温则支持维持利率不变。这使得9月会议的悬念大概率将延续至最后一刻。
2. 大类资产表现：本周全球市场围绕美联储政策信号分化与地缘风险展开博弈：美债收益率高位震荡，美元先抑后扬，股市风险偏好回暖，原油因地缘冲突大涨，黄金宽幅拉锯；短期各大类资产走向高度集中于下周CPI数据指引，方向性突破仍需通胀信号最终明朗。
(1)债市方面，本周美债收益率高位震荡，核心驱动因素在于美联储内部信号分歧显著：主席沃什偏鹰表态推高加息预期，叠加AI资本开支扩张与企业债供给激增带来的“财政+融资”双重冲击，持续施压长端；而理事沃勒随后释放鸽派信号，暗示若通胀降温则倾向维持利率不变，带动收益率自高位有所回落。短期来看，非农数据公布后10年期收益率维持在4.79%附近，市场对9月加息预期仅升温至约六成，市场情绪变化有限，需等待下周CPI数据给出最终指引。国内方面，进入9月份，债市迎来小幅修复。一是月初资金面边际转松，资金面由8月末的“边际收紧”切换为9月初“中性偏友好”。二是8月份PMI数据环比改善，仅仅是边际修复，没有出现经济强复苏信号。短期来看，资金面月初宽松红利还将持续一段时间，基本面关注点在于现实经济韧性而非政策刺激，震荡行情延续。
(2)汇率方面，本周美元指数先抑后扬，核心驱动在于理事沃勒释放鸽信号，叠加日元意外拉升，推动美元跌至5月以来最低；而随后8月非农新增就业远超预期，又带动加息概率回升至约57%，美元短线反弹。短期来看，市场核心矛盾已从就业数据转向下周CPI数据，方向性突破仍需等待通胀信号最终明朗。
(3)股市方面，本周海外股市整体回暖，美股、欧洲及亚洲主要市场多数收涨。核心驱动在于沃勒释放偏鸽信号，表示若通胀持续降温则倾向支持维持利率不变，缓解了市场对9月加息的担忧，叠加美债收益率从高位回落，共同推动风险偏好修复。短期来看，当前行情更多是技术性反弹而非趋势反转，建议投资者在9月CPI数据公布前保持观望。
(4)原油方面，本周国际原油大幅上涨，美伊军事冲突再度升级，霍尔木兹海峡通行量骤降，加剧市场对供应中断的担忧，叠加美国EIA原油库存超预期大降445万桶、全球供需缺口扩大至180万桶/日以上，多重利好共振推高油价。短期来看，地缘僵局与低库存格局对油价形成支撑，但美联储加息预期升温压制需求前景，加之夏季消费旺季临近尾声，油价或维持高位宽幅震荡格局。贵金属方面，本周金价宽幅震荡，核心驱动在于美联储政策信号与地缘避险需求持续拉锯。沃勒释放偏鸽信号一度推动黄金反弹，中东局势亦巩固避险买盘，但非农数据走强使加息预期重新升温，压制金价上行空间。短期金价高度依赖下周CPI数据，若通胀超预期回升或再度施压，但全球央行购金与去美元化逻辑仍为中长期底部提供支撑。
3. 下周关注重点：
国内关注8月通胀数据、货币与金融信贷数据；海外关注欧央行议息会议、美国通胀以及美债回购情况