投资策略周报：中报披露后，市场的新变化

（以下内容从开源证券《投资策略周报：中报披露后，市场的新变化》研报附件原文摘录）
中报披露后，市场的三点新变化
中报业绩披露后，市场出现三点重要的新变化，分别来自盈利预期、拥挤度和估值，这三个维度正是7-8月科技高波动的根源——高景气、高估值、高拥挤。（1）盈利预期的变化：中报披露后，电子显著上修，多数行业预期回落。2026年电子行业净利润增速预测由约90%上调至约175%。电子板块内，长鑫科技、香农芯创、兆易创新、金禄电子、佰维存储、星宸科技等上调幅度最高。
（2）拥挤度变化：拥挤度初步消化，抱团资金分流，各类策略有效性改善。截止9月4日，前5%个股成交额集中度是42.6%，相较本轮月度最高点49.8%回落7.2pct。复盘历史消化进程，40%-42%附近是本轮中期拥挤消化程度的重要参考区间，目前拥挤度初步消化。市场拥挤度下降后，抱团资金分流，市场成交额从前5%成交额个股流出，流向各层级成交额个股，各类策略有效性改善。拥挤度一定程度缓和后，意味着筹码对于前期拥挤品种的压力得到改善，但并不意味着前期拥挤品种一定会马上再创新高。AI硬科技后续的积极信号主要集中在两个方向：其一是新增的AI强叙事，其二是美债利率的向下拐点。但这二者也有所不同，新增的AI强叙事会带来创新高的趋势机会，而美债利率的向下拐点如若出现，我们判断对市场的驱动力更像是反弹（类似2022年5月-6月）。（3）估值变化：中报业绩高增下，电子高估值逐步被消化。市盈率视角下，截至9月4日，电子行业市盈率历史分位数下降至73%，市盈率60.28，低于7月31日的估值水平。随着科技估值的消化，科技赔率逐步提升，机会将逐渐展开。
市场处于“长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步消化”的阶段
本周，权益市场受宏观因素影响相对较大，包括美伊重燃战火、10年期美债利率上扬，对科技板块形成压制。再平衡仍是市场的主要特征，相较上周再平衡内部出现分化，消费和金融板块逆势上涨，资源周期下跌。
短期市场整体处于“长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步消化”的阶段。AI产业趋势持续向上，但市场对其二阶导存在一定分歧；新叙事上，市场期待新的AI应用出现，但目前仍未出现第二款类似AI编程的应用。随着拥挤度和高估值的逐步消化，科技板块内部赔率逐步提升，板块动能蓄势。
投资建议——拥挤初步消化，把握科技与再平衡
短期看，交易拥挤初步消化，科创50隐含波动率下降，科技板块内细分机会或显现，配置上建议均衡配置，把握科技与再平衡机会。再平衡方向：（1）继续重
点推荐小微盘，重点关注中证2000和万得微盘股；（2）关注净利润增速超预期行业：电子、国防军工、计算机、石油石化、有色金属、非银金融；（3）行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游制造；（4）银行、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益比。中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。科技仍是中期主线，全面普涨的Beta难度明显上升，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。配置上继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集，重点关注AI材料、国产算力链，海外算力链中的PCB、光模块上游，编程Agent、企业级Agent等AI应用方向，以及电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向。
风险提示：技术革命规律失效风险；AI产业趋势变化风险；市场波动风险。