三大赛道并进构筑长期成长曲线

（以下内容从中国银河《三大赛道并进构筑长期成长曲线》研报附件原文摘录）
立讯精密(002475)
核心观点
全球领先的PIMS供应商，三大赛道并进发展：立讯2004年以消费电子零组件业务起家，现已成为消费电子PIMS市场全球第二（市占率11.2%）、中国大陆第一的头部企业。公司在巩固消费电子领导地位的同时，率先将PIMS模式成功复制到汽车电子和通信与数据中心等领域，在全球PIMS提供商中拥有最全面及多元化的产品组合。
通讯及数据中心：全栈方案，进入加速期：公司自2020年起系统布局AI算力基础设施，已形成“铜、光、热、电”四线并进的产品框架。现阶段，铜互联处于放量期，光互联处于客户导入和小批量供货期，液冷与电源处于产品体系完善、重点客户验证及收入爬坡期。我们预计2026-2028年该业务营收分别同比+60%/+100%/+70%，成长弹性最大的业务板块。
汽车电子：内生+外延，迈向全球领先Tier1：在原有汽车电子业务基础上，2025年7月公司完成对德国莱尼集团相关资产的收购交割，取得全球线束产能、客户认证与属地化交付网络，推动汽车业务由本土化成长转向全球化扩张。按2025年收入计，立讯在全球汽车线束PIMS市场排名第四、中国大陆企业第一，市场份额7.6%。通过对莱尼的并购整合与业务协同，我们预计2026-2028年公司汽车电子业务营收分别同比+78.8%/+18.5%/+19.1%。
消费电子：深耕大客户、拓增量，抓AI硬件机遇：公司消费电子业务与全球领先的消费电子大客户深度绑定，在原有消费电子业务基础上，2025年公司收购闻泰ODM业务资产包，扩充安卓系客户业务来源，升级ODM能力。依托消费电子沉淀的精密集成、规模化制造与全球客户资源，立讯能够更好地抓住全球AI硬件创新机遇。我们预计2026-2028年公司消费电子业务营收分别同比+12.7%/+9.4%/+11.1%。
投资建议：立讯数据中心业务将进入加速发展阶段，汽车电子业务的并购整合效果良好，消费电子业务有韧性，公司整体发展态势稳健有弹性。我们预计2026-2028年EPS分别为2.37/3.18/4.09。我们用分部估值法评估公司合理市值6219-7005亿元，对应合理股价76-90.7元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：消费电子终端需求持续下滑的风险，原材料短缺或价格大幅上涨的风险，并购整合效果不及预期和商誉减值的风险，技术路线迭代的风险。