业绩超预期增长，多品牌打开长期空间

（以下内容从中国银河《业绩超预期增长，多品牌打开长期空间》研报附件原文摘录）
比音勒芬(002832)
核心观点
公司发布2026年中期业绩，收入利润逆势高增长：公司2026年上半年实现营业收入26.01亿元，同比增长23.66%。归母公司净利润4.91亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长21.20%，盈利质量持续提升。其中Q2单季公司实现营收10.79亿元，同比增长31.99%，归母净利润1.04亿元，同增25.92%，扣非后净利润同增36.35%。
线上渠道爆发式增长，多品牌战略持续推进：分渠道看，线上/直营/加盟收入分别为4.33/16.65/4.88亿元，同比变动+101.93%/+17.89%/+5.33%，线上渠道爆发式增长，抖音、天猫等多平台矩阵深化，占比提升至16.63%；直营渠道作为收入主力保持稳健增长，占比64.0%；加盟渠道增速相对平缓。门店网络持续优化，截至2026年6月末，终端门店1428家（直营783家/加盟645家），上半年净增28家，直营门店总面积14.1万平方米，渠道规模与质量同步提升。公司持续推进多品牌战略，6月与Snow Peak达成中国核心战略合作，高端户外版图再下一城；KENT&CURWEN迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI1881、OOFOS等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。
毛利率维持高位，费用管控见效：2026年上半年公司整体毛利率为75.88%，同比微降0.04pct，基本保持稳定。分渠道看，线上/直营/加盟毛利率分别为79.61%/76.95%/69.95%，同比变动+1.74/-0.95/+0.45pct，线上渠道毛利率提升显著，直营渠道毛利率略有下降。费用端，公司上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为41.67%/6.95%/0.27%，同比变动+0.25/-0.98/+0.32pct，管理费用优化明显，销售费用率系因品牌投入加大略有上升，财务费用率上升主要系利息收入及汇兑收益减少所致。营运方面，存货周转天数为352天，同比减少2天，期末存货13.04亿元，同比增长25.44%，基本匹配收入增速。经营性现金流净额为5.22亿元，同比增长55.43%，经营质量持续稳健向好。
投资建议：公司构建多品牌矩阵，加强新品牌渠道建设，26年上半年业绩超出市场预期。上调公司2026/27/28归母净利润6.75/7.82/8.70亿元至7.44/9.28/10.58亿元，EPS为1.30/1.63/1.85元，对应PE估值分别为19/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌业务不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。