东盟研究双周报：二季度分化加剧，AI红利重塑增长格局

（以下内容从中国银河《东盟研究双周报：二季度分化加剧，AI红利重塑增长格局》研报附件原文摘录）
核心观点
核心观点：Q2经济分化加剧，AI红利重塑区域增长格局。美联储加息预期发酵与中东局势边际缓和构成本期两条核心外部主线。区域内部分化显著：马来西亚Q2GDP增长6.0%超预期，AI热潮驱动外贸全面走强；泰国GDP同比增长1.9%为六国垫底，但私人投资创54个季度新高；新加坡出口连续四月保持20%以上增速，通胀回升但仍低于预期，能源与食品价格是后续主要推手。印尼在MSCI亚太（不含日本）指数中的权重缩水至0.5%，但悲观预期中孕育修复契机。
权益：越南指数升级行情爆发，菲律宾政治与汇率双重冲击领跌。期内东盟综合指数双周上涨0.49%，内部分化加剧。越南VN指数大涨5.96%一骑绝尘，核心驱动为富时罗素正式确认越南升级为次级新兴市场，增量被动资金涌入叠加经济基本面支撑；印尼上涨，得益于政策改革推进与估值低位吸引资金回流。菲律宾领跌，比索触及历史新低、政治弹劾案压制外资信心。
汇率：林吉特领涨东盟，比索创历史新低凸显政策两难。期内东盟货币多数走强。马来西亚林吉特升值1.4%居首，助推汇率至2018年6月以来最高水平，AI供应链红利、Q2GDP超预期与贸易顺差连续75个月盈余为核心支撑。期内菲律宾比索触及62.25历史新低，央行连续第三次加息仍难阻贬值。东盟汇率延续“普涨中的分化”，贸易平衡与政策可信度仍是核心定价变量。
债券：菲律宾加息抗通胀，长端收益率大多上行。期内仅菲律宾央行连续第三次加息，基准利率上调25BP至5.00%，其余国家均按兵不动，区域货币政策进入“观望+分化”阶段。长端收益率多数上行，本期马来西亚10Y国债收益率上行13BP至3.87%，为区域涨幅最大，林吉特走强与外资回流未能完全对冲全球利率中枢抬升压力。菲律宾10Y下行12BP至7.26%，为区域最大降幅，尽管央行加息，但市场已提前定价紧缩预期，财政整顿进展修复投资者信心。整体来看，本期长端利率走势由“全球利率联动上行”与“本国财政及政策预期”两条主线共同驱动，分化格局延续。
商品：能源与农产品领涨，工业金属内部分化。天然气双周反弹6.11%，但年初以来仍累计下跌逾22%，能源出口国收入贡献仍受压制。农产品延续强势，棕榈油与天然橡胶双周分别上涨2.83%和5.57%，厄尔尼诺扰动叠加需求回暖支撑种植板块景气，利好马来西亚和印尼种植园经济。工业金属分化明显：锡价双周回调1.69%但年初以来仍大涨34.78%，缅甸佤邦禁矿与印尼冶炼厂停产构成的供应硬约束逻辑未变；镍价双周微涨但月度仍跌，印尼镍产业链短期承压。制造业导向型经济体需关注原材料成本抬升对利润端的挤压。
投资观点：建议关注四大投资主线，一是印尼政策红利驱动的估值修复，看好低估值银行、烟草、必选消费与电信；二是马来西亚供给收缩与消费降级，关注种植园及平价零售；三是新加坡防御配置与风格切换，优选高息REITs及中小盘成长股；四是泰国旅游复苏与产业转型，聚焦酒店航空、医疗及数据中心工业地产。