招商银行2026年半年报业绩点评：息差企稳明确，大财富管理收入高增

（以下内容从中国银河《招商银行2026年半年报业绩点评：息差企稳明确，大财富管理收入高增》研报附件原文摘录）
招商银行(600036)
核心观点
营收利润增速双升，拨备计提力度加大：2026H1，公司实现营业收入1781.81亿元，同比增长4.83%；归母净利润764.45亿元，同比增长2.02%，增速均优于一季度实现连续两个季度回升；Q2单季营收和净利同比分别增长5.83%和2.52%；年化ROE为13.42%，同比下降0.43个百分点。业绩改善来自息差企稳以及表内外业务收入表现持续向好。与此同时，拨备计提力度加大，有助更好地应对风险。2026H1，公司信用减值损失291.77亿元，同比增长18.49%，Q2单季同比增长21.59%。
净息差止跌企稳信号明确，资负两端稳健增长：2026H1，公司利息净收入1120.22亿元，同比增长5.60%，增速较一季度继续扩大；净息差1.83%，较年初收窄4BP，但与一季度持平。其中，生息资产收益率2.82%，较年初下降22BP，计息负债成本率1.05%，较年初下降21BP，实现有效对冲，负债成本管控成效持续释放。资产端稳步扩张，对公信贷投放力度强劲。6月末贷款总额7.45万亿元，较年初增长2.69%。对公贷款较年初增长9.08%，是扩表主力，绿色、制造业和涉农领域贷款较年初分别增长11.50%、10.68%和10.57%；贴现余额较年初下降17.6%，主要受票据利率下行，公司优化大类资产配置影响；零售贷款较年初微降1.08%，其中，按揭贷款较年初下降1.74%，零售信贷需求仍待修复。存款成本优势突出，活期存款占比保持高位。6月末存款总额10.16万亿元，较年初增长3.32%，企业和个人存款分别增长3.30%和3.33%，活期存款占比维持在5成以上且比例上升，持续夯实负债成本优势。
中间业务表现稳步改善，大财富管理收入高增：2026H1，公司非息收入661.59亿元，同比增长3.56%。其中，手续费及佣金净收入398.55亿元，同比增长5.99%，大财富管理收入247.04亿元，同比增长18.44%，零售AUM达18.44万亿元、较年初增长7.96%，理财产品规模2.74万亿元、较年初增长3.65%。其他非息收入263.04亿元，同比基本持平，细分项表现分化。其中，公允价值变动损益45.81亿元，较去年同期扭亏为盈，投资收益128.11亿元，同比下降41.49%，主要受债券市场波动及高基数影响。
资产质量保持优异：2026H1，公司不良贷款率0.94%，较一季度及年初均持平；关注类贷款占比1.53%，较年初上升10BP，零售端风险仍需关注；拨备覆盖率385.10%，较年初下降6.69个百分点，安全垫依然厚实。资本层面，核心一级资本充足率14.07%，较年初下降0.09个百分点，一级资本充足率和资本充足率分别为16.59%和18.33%，较年初分别提升0.08和0.09个百分点，资本内生能力强劲，为后续业务增长、风险防控和分红提供充足支撑。
投资建议：公司营收净利增速连续回升、息差止跌企稳，负债端成本优势稳固，资产质量整体优异，基本面向好特征显现。尽管零售贷款需求仍处修复通道，但零售AUM和中收的持续改善验证了大财富管理模式的韧性。公司资本内生能力强劲，分红具备可持续基础，2025年度分红率35.34%，保持同样领先。结合公司基本面和股价弹性，维持"推荐"评级。2026-2028年BVPS分别为45.92元/49.79元/53.92元，对应当前股价PB分别为0.87X/0.80X/0.74X。
风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。