跟踪报告：业绩表现优秀，核心品种兑现打开成长空间

（以下内容从湘财证券《跟踪报告：业绩表现优秀，核心品种兑现打开成长空间》研报附件原文摘录）
荣昌生物(688331)
核心要点：
公司中报业绩靓丽，资产负债表大幅优化
根据公司2026年半年度报告及业绩交流材料，2026年上半年实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归母净利润46.62亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损4.50亿元）。业绩表现优秀主要源于两大引擎的协同驱动：一是RC148授权艾伯维的6.5亿美元首付款确认收入；二是核心产品泰它西普与维迪西妥单抗国内商业化销售持续增长，报告期内实现收入13.5亿元，同比增长23%，二季度单季收入7.03亿元，环比增长7%，同比增长22%。扣除BD收入及认股权证公允价值变动后，基础业务净利润为亏损0.26亿元，但二季度单季已实现基础业务扭亏为盈，经营拐点确立。
费用管控方面，销售与研发费用率显著优化。根据公司2026年半年度报告及wind数据，公司上半年销售费用增幅（+4.53%）远低于营收增幅（+433%），商业化销售费用率同比下降7个百分点，规模效应显著。研发费用减少主要因RC148等产品授权后，海外临床试验支出由合作方承担。管理费用账面增幅为86.99%，主要因RC148授权相关的咨询费增加，剔除该一次性因素后与去年基本持平。
因技术授权收款和产品销售回款增加，根据wind数据，经营活动现金流净额由去年同期的-2.46亿元转为42.14亿元；短期借款从年初12.22亿元降至1.56亿元（-87.27%），长期借款从7.32亿元降至0.18亿元（-97.55%），资产负债率由2025年末的50.21%降至15.57%。现金流与资产负债表大幅优化。
核心品种兑现，全球Ⅲ期稳步推进
泰它西普（RC18）：自免领域核心产品。国内已获批SLE、RA、MG、干燥综合征和IgA肾病五个适应症。其中，干燥综合征为全球首个且唯一获批的生物制剂，IgA肾病为全球首个获批的双靶点生物药。国内Ⅲ期推进方面，眼型重症肌无力（OMG）已完成入组，预计2027年上半年读出数据；结缔组织间质性肺病（CTD-ILD）正在入组。海外进展方面，由Vor Bio主导的MG适应症全球III期计划2026年Q4完成入组，预计2027年年中读出Top-line数据，干燥综合征全球III期已于2026年3月30日实现首例患者入组。
维迪西妥单抗（RC48）：肿瘤领域核心ADC产品。国内已获批5个适应症，包括HER2过表达胃癌、HER2过表达尿路上皮癌（后线）、HER2阳性伴肝转移乳腺癌、HER2低表达伴肝转移乳腺癌（2026年3月获批）、联合特瑞普利单抗一线尿路上皮癌（2026年4月获批）。一线UC适应症为全球首个UC一线ADC药物。国内Ⅲ期推进方面，针对HER2低表达及高表达胃癌的两项大III期研究（039/040研究）均在稳步入组。海外进展方面，由辉瑞主导的一线尿路上皮癌Ⅲ期入组已完成，计划2027年上半年读出数据，BLA申报工作已在筹备中。
RC148（PD-1/VEGF双抗）：具战略价值品种。公司2026年1月与艾伯维签署协议，首付款6.5亿美元，潜在里程碑最高49.5亿美元，以及大中华区以外净销售额两位数分级特许权使用费，协议于2026年3月生效。目前全球Ⅲ期已启动，艾伯维于2026年8月启动联合化疗一线治疗鳞状NSCLC的全球Ⅲ期，对照K药+化疗，预计Q4完成首例入组并有望触发里程碑付款。国内临床方面，联合化疗一线治疗肺鳞癌、非鳞状NSCLC的Ⅲ期均已启动。
基药目录落地打开基层空间
2026年7月，泰它西普入选《国家基本药物目录（2026年版）》，是目录中仅有的2款国产Ⅰ类生物创新药之一。泰它西普目前商业化团队约900人，完成超1200家医院准入。在SLE领域所有生物制剂中，新患者人数和总用药量均有较好表现；神经免疫领域，核心医院已形成“急性期FcRn+维持期泰它西普”的成熟治疗路径。肾科方面，潜力较大。基药目录落地有望进一步打开基层空间。
多催化剂密集，全球价值持续兑现
公司短期催化剂（2026H2-2027）主要有：（1）2026年Q4，泰它西普IgA肾病国内III期两年数据读出；RC148全球III期首例入组。（2）2027年上半年，RC48一线UC海外Ⅲ期数据读出及BLA申报；RC18MG全球Ⅲ期临床Top-line数据读出；2027年多个新分子（双抗、三抗、TCE、新一代ADC等）有望进入临床管线。
投资建议
公司处于“国内商业化放量+国际化价值兑现+政策红利加持”的三重驱动叠加期，财务拐点已确立、管线价值正加速兑现，兼具短期业绩确定性与长期管线价值弹性。
我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为75.65/40.21/49.53亿元，归母净利润分别为46.53/7.26/11.75亿元，EPS分别为8.2/1.3/2.1元，对应8月30日收盘价的PE分别为14.8/94.7/58.5，维持“买入”评级。
风险提示
（1）管线研发失败风险：RC18/RC48海外Ⅲ期及RC148全球Ⅲ期存在临床数据不及预期的风险。