天坛生物2026年半年报业绩点评：采浆规模保持国内领先，研发成果密集落地

（以下内容从中国银河《天坛生物2026年半年报业绩点评：采浆规模保持国内领先，研发成果密集落地》研报附件原文摘录）
天坛生物(600161)
核心观点
事件：天坛生物公布2026年半年报，实现营业收入25.95亿元，同比下降16.56%。归母净利润2.99亿元，同比下降52.75%。扣非归母净利润2.85亿元，同比下降53.91%。生物制品整体毛利率35.84%，同比下降9.47个百分点。主要受行业价格下行及增值税政策调整影响。经营活动现金流净额由上年同期-2.02亿元转正至2.89亿元，主要因低息票据贴现增加现金流入。26Q2实现收入14.54亿元，同比下降18.91%；归母净利润1.73亿元，同比下降55.45%。
DRG改革影响行业需求，竞争加剧毛利率下滑。26H1生物制品营业收入25.86亿元，同比下降16.61%；毛利率35.99%。分产品看，人血白蛋白收入10.07亿元，同比下降25.11%；静注人免疫球蛋白收入12.87亿元，同比降9.81%；其他血液制品收入2.91亿元，同比降11.28%。自2024年下半年起，受医保控费、医保支付方式改革等因素影响，血液制品行业竞争加剧，产品销售价格呈下降趋势。公司根据市场情况，于2025年适时对产品价格进行调整，2026年上半年公司产品价格延续2025年四季度水平，叠加自2026年1月1日起实施的生物制品增值税政策调整影响，公司2026年上半年经营业绩同比有所下降。
采浆规模保持国内领先。2026年上半年公司实现采集血浆1453吨，同比增长6.8%，下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85家，采浆规模保持国内行业占比约20%。公司完成了血源管理架构调整：撤销原血源管理中心，设立覆盖所属16个省107家浆站的六个血源管理大区，形成天坛本部-血源大区-浆站的管理格局，指导和服务更加贴近浆站一线。产能扩张稳步推进，云南、兰州两大产业化基地建设按计划推进，未来总产能将突破5000吨，达国际一线水平。
研发成果密集落地。公司研发费用化投入达7191.86万元，同比增长26.31%，公司持续加码创新投入，为长期产品升级蓄力。成都蓉生皮丙成为国内首家获批产品，已上市产品重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查，新增250IU/瓶、500IU/瓶产品规格；天坛贵州PCC上市申请获受理。累计获得3个海外注册证书，完成PCC（300IU（15ml）/瓶）在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其（5g/瓶（10%,50ml））和中国香港（5g/瓶（10%,50ml）和2.5g/瓶（5%，50ml））的上市许可，累计拥有海外上市许可证10余个。同时，公司持续推动核心产品出海，实现层析静丙、破伤风人免疫球蛋白等产品出口销售。
投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，拥有单采浆站数量107家，预计具备5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.32/7.27/8.27亿元，同比-42.1%、15.0%和13.7%，当前股价对应PE为39/34/30倍，评级下调为“谨慎推荐”。
风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。