2026年半年报点评：大修&电价压制业绩，26H2电量表现有望好转

（以下内容从中国银河《2026年半年报点评：大修&电价压制业绩，26H2电量表现有望好转》研报附件原文摘录）
中国核电(601985)
核心观点
事件：公司发布2026年半年报。26H1实现营收383.98亿元，同比-6.28%；实现归母净利润36.41亿元（扣非35.94亿元），同比-35.74%（扣非同比-36.18%）。26Q2单季度实现营收194.73亿元，同比-5.93%；实现归母净利润15.77亿元（扣非15.57亿元），同比-37.66%（扣非同比-37.68%）。2026年中期公司拟派发现金股利0.02元/股（含税），同比持平；现金分红占26H1归母净利润的11.30%，同比+4.04pct。与此同时，公司公告拟在未来12个月内以集中竞价交易方式进行股份回购用于员工持股计划或股权激励，回购金额1-2亿元，回购价格上限13.31元/股。
大修叠加电价下行压制核电板块业绩，26H2电量表现有望好转。26H1，公司核电实现上网电量916.09亿kwh，同比-2.08%，在漳州2号机组于年初投产的情况下仍有所下滑，主要受大修天数同比增多影响。26H1，公司核电实现营收307.90亿元，同比-6.08%；我们测算度电收入0.336元/kwh，同比-0.014元/kwh或-4.09%，主要系江苏、浙江、福建等地核电市场化电价下行所致；营业成本188.19亿元，同比+5.97%；对应度电成本0.205元/kwh，同比+0.016元/kwh或+8.22%，预计主要受大修成本增加影响；毛利率38.88%，同比-6.95pct；公司核电子公司合计实现净利润71.69亿元，同比-27.26%；对应度电净利润0.078元/kwh，同比-0.027元/kwh或-25.71%。展望26H2，一方面考虑到大修安排较25H2将有所减少（根据公司公告，26年共计划开展15次大修，其中26H1已完成10次；25年共安排大修16次，其中25H1完成6次），另一方面田湾7号、海南小堆将陆续投运，我们对公司电量表现持乐观展望。
多重因素共振下新能源板块盈利继续走弱。26H1，公司风电、光伏分别实现上网电量93.81、119.29亿kwh，同比-6.15%、+3.21%。截至26H1末，公司风电、光伏累计装机分别为1109.80、2390.64万千瓦，较25年末分别增加47万千瓦/4%、89万千瓦/4%，较25H1末分别增加76万千瓦/7%、102万千瓦/4%。新能源电量增速不及装机增速，主要受资源条件和限电拖累。26H1，公司风电、光伏业务营收分别为25.98、38.93亿元，同比-7.22%、-13.05%；我们测算度电收入0.277、0.326元/kwh，同比-0.003元/kwh（-1.14%）、-0.061元/kwh（-15.76%）；营业成本18.02、30.61亿元，同比+19.88%、+23.73%；毛利率30.66%、21.38%，同比-15.67、-23.37pct。26H1，子公司中核汇能净利润-2.31亿元，去年同期盈利11.38亿元；归母净利润-4.28亿元，去年同期6.39亿元，归母净利润同比降幅更大预计主要系发行类reits/公募reits所致。
其他收益进一步拖累业绩表现，期间费用管控效果显现。26H1，公司其他收益同比-4.32亿元，预计主要受陆风、核电增值税退税政策影响。在业绩面临压力的情况下，公司积极开展费用管控，26H1管理费用、研发费用分别同比-2.64、-0.79亿元。
项目储备丰富，长期成长确定性强。公司核能项目开发有序推进，按照每年6台机组具备核准条件的目标全力推进，辽宁庄河核电项目1、2号机组和浙江金七门核电项目3、4号机组已于2026年7月31日通过核准，实现十五五良好开局。截至26H1末，公司控股核电在建及核准待建机组共计22台，总装机容量2563.50万千瓦，占目前在运装机的98%，具备近乎翻倍的成长空间，2026-2030年公司预计分别有3、4、2、3、1台机组投运，27年开始业绩有望步入增长新周期。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润为81、89、109亿元；对应PE分别为22.67x、20.60x、16.85x；维持“推荐”评级。
风险提示：在建项目投产节奏不及预期的风险，上网电价政策变动的风险等。