公司业绩点评：改革动能持续释放

（以下内容从中国银河《公司业绩点评：改革动能持续释放》研报附件原文摘录）
锦江酒店(600754)
核心观点
事件：1H26公司实现营收68.01亿元/4.21%，归母净利5.45亿元/47.05%，扣非净利5.93亿元/45.16%；Q2单季营收36.81亿元/2.67%；归母净利4.08亿元/21.98%，扣非净利4.41亿元/同比15.38%。
Q2Revpar承压，运营优化驱动收入增长。1H26中国境内有限服务型酒店业务实现营收48.7亿元/同比6.5%，其中Q2增速较Q1放缓，主要受出行需求Q2因油价上行承压，2Q25-2Q26境内有限服务型酒店RevPAR分别同比-5.0%/-2.0%/0.1%/3.7%/-2.4%；境外有限服务型酒店RevPAR为41.09欧元/-5.2%。收入端增长主要受益于持续加盟服务收入同比9%，其中主要由CRS及线上直营预订占比提升驱动。
门店结构优化，加盟占比持续提升。1H26公司新开酒店649家、关闭377家，净开店272家。其中，加盟酒店净增256家驱动门店数量扩张。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“1231”品牌发展战略，即：2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，维持锦江酒店的规模领先优势；培育极具市场竞争力的3个核心中高端品牌，注重品质及消费者体验；同步扶持1条公寓及度假赛道，打造公寓和度假赛道，打造度假产业集群，成为酒旅融合新样板。公司持续推进“1231”品牌战略，集中资源打造核心品牌。
盈利弹性主要来自境内降本增效与境外减亏。1H26公司毛利率36.93%/同比0.65pct，预计主要受益于轻资产业务占比进一步提升。费用端，销售费用费用率7.04%/0.25pct，管理费用费用率15.5%/同比-0.17pct；财务费用2.76亿元/同比-16.4%，改善明显。其中主要是利息费用1.70亿元/同比-15.83%，因借款浮动利率同比降低及持续优化资本结构，预计是推动卢浮集团净亏损收窄的主要因素（亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元）。综上，1H26公司归母净利率8.01%/同比2.33pct，扣非净利率11.97%/同比1.37pct。
投资建议：门店结构优化境外酒店减亏仍是公司今年盈利改善核心驱动力，改革效果有望延续，预计2026-28年公司归母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为18X/16X/14X，维持“推荐”评级
风险提示：宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险；门店拓展速度不及预期的风险。