龙头份额稳定，但业绩受市场退坡影响

（以下内容从中国银河《龙头份额稳定，但业绩受市场退坡影响》研报附件原文摘录）
老板电器(002508)
核心观点
公司发布2026年半年报：2026H1公司实现营业总收入39.72亿元，同比下降13.78%；实现归母净利润5.78亿元，同比下降18.75%；扣非归母净利润5.02亿元，同比下降21.77%。从单季看，2026Q2实现营收20.09亿元，同比?20.62%；归母净利润2.72亿元，同比?26.92%。中期分红4.72亿元，现金分红率81.7%。
厨电存量竞争加剧，公司龙头地位稳固：1）伴随厨电国补红利退坡，加之居民消费意愿修复偏缓、房地产市场持续承压，上半年厨电存量竞争加剧。根据奥维云网数据显示，26H1吸油烟机、燃气灶线下零售额分别同比?17.8%、?22.6%，线上零售额分别同比+0.3%、?8.1%。2）公司持续巩固龙头地位。奥维云网数据显示，老板品牌吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率分别为31.5%、24.8%，老板品牌燃气灶线下零售额、零售量市场占有率分别为31.3%、24.1%，均位居行业第一。3）核心品类方面，2026年上半年，公司油烟机实现收入19.72亿元，同比?10.59%，占总营收的49.6%；毛利率52.86%，同比?0.55pct。燃气灶实现收入9.88亿元，同比?14.54%，占总营收的24.9%；毛利率57.27%，同比+2.21pct。公司在厨电竞争激烈背景下，核心品类毛利率维持稳定，龙头优势持续释放。
销售渠道变革，工程渠道压力较大：公司稳步推进零售、电商、工程、海外等多渠道协同发展格局。1）工程渠道是收入下滑的核心拖累。AVC数据，上半年精装住宅新开盘项目362个，精装套数16.1万套，同比下降25.5%，精装渗透率36.8%，同比下降1.3个百分点，整体仍延续下行态势。2）在此背景下，2026H1公司工程渠道收入4.19亿元，同比下滑35.6%，毛利率同比下滑3.5pct。3）精装修房规模和占比快速下降，会导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟。随着国补退坡，公司零售市场未来面临一定压力，需要靠更加多元化的品牌矩阵和丰富产品线保持增长。4）2026H1公司境外收入同比增长18.7%，公司强化印尼、马来西亚子公司运营协同，稳步拓展亚非重点市场，提升跨境运营和区域开拓能力。
投资建议：我们预计公司2026?2028年营业总收入分别为91.11/93.57/98.17亿元，分别同比?9.9%/+2.7%/+4.9%，归母净利润12.5/13.2/14.0亿元，分别同比?0.2%/+5.5%/+5.6%，EPS分别为1.33/1.40/1.48元每股，当前股价对应12.1/11.5/10.87xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险。