东盟研究双周报：AI红利托底增长，区域资产边际修复

（以下内容从中国银河《东盟研究双周报：AI红利托底增长，区域资产边际修复》研报附件原文摘录）
核心观点
核心观点：美联储政策转鹰与中东地缘风险仍是东盟核心外部变量，AI红利提供结构性支撑。7月FOMC维持利率不变，但7月美国CPI温和缓解加息压力，前景仍存不确定性。与此同时，全球AI产业链红利持续外溢，惠及新马泰科技产品出口。新加坡Q2GDP超预期、制造业录得两位数扩张，贸工部两度上调全年经济增长预测；泰国经济边际改善但整体偏弱；印尼Q2GDP同比增速放缓至5.3%，通胀超预期回落，出口创新高，JCI底部特征显现；马来西亚外资持股比例回升。
权益：全球风险偏好回暖，东盟逆势走强。美国非农意外走弱令9月加息预期回落，东盟综合指数双周上涨1.31%，印尼以2.66%涨幅居首，股指自6月触及的五年低点以来累计反弹约19.8%，正式进入技术性牛市；新加坡上涨2.04%，AI电子景气与银行权重稳健吸引配置资金。泰国下跌0.90%领跌，选举串谋案调查压制风险偏好。区域政策红利与估值修复带来权益市场结构性主线。
汇率：东盟货币普涨，内部贸易平衡决定相对强弱。美元指数走弱，亚洲货币普遍反弹。印尼卢比以1.2%升幅领涨，财政情绪改善、通胀回落、外资回流三重支撑。越南盾逆势贬值0.9%，贸易逆差扩大，央行连续上调中间价，主动引导贬值以维护出口竞争力。整体而言，美元走弱带来扰动，内部贸易平衡与政策取向才是决定货币相对强弱的关键。
债券：政策利率稳定，长端收益率整体走弱。期内六国政策利率全部按兵不动；前期新加坡小幅上调新元名义有效汇率斜率，印尼结束三轮加息转结构性维稳，区域货币政策由集中紧缩切换至观察评估期。长端呈整体走弱：印尼-19BP至7.15%、菲律宾-17BP至7.27%、新加坡-8BP至2.27%、马来西亚逆势+4BP至3.74%、泰国持平2.05%、越南约4.54%。美债收益率回落是主要外部推力。印尼与菲律宾收益率大幅回落，分别受外资回流与通胀边际放缓驱动。受财政供给预期与拍卖需求支撑，马来西亚10年国债收益率上涨。区域债市反映“外部利率下行+内部基本面分化”组合。
商品：能源镍价承压，金属农产品偏强，结构性分化延续。天然气双周下跌2.76%，高库存低需求格局未改，年初以来累计下跌26.84%；镍价领跌3.50%，印尼配额修订政策博弈放大供应不确定性，精炼镍过剩格局未根本扭转。锡价上涨2.59%、年初以来累计上涨37.10%领跑，缅甸禁矿延续、印尼冶炼厂停产叠加全球低库存构成供应硬约束。大宗商品“能源与镍偏弱、金属与农产品偏强”的分化，对东盟资源出口国形成差异化影响。
投资观点：建议关注四大投资主线，一是印尼政策红利驱动的估值修复，看好低估值银行、烟草、必选消费与电信；二是马来西亚供给收缩与消费降级，关注种植园及平价零售；三是新加坡防御配置与风格切换，优选高息REITs及中小盘成长股；四是泰国旅游复苏与产业转型，聚焦酒店航空、医疗及数据中心工业地产。
风险提示
1.地缘冲突加剧的风险。
2.汇率波动的风险。
3.输入型通胀导致成本上升的风险。
4.经济增长不及预期的风险。