26H1业绩超预期，哈吉斯增长亮眼

（以下内容从中国银河《26H1业绩超预期，哈吉斯增长亮眼》研报附件原文摘录）
报喜鸟(002154)
核心观点
公司发布2026年半年度业绩，H1增长稳健，Q2利润弹性凸显：2026年上半年公司实现收入26.29亿元，同比增长9.96%，归母净利润2.91亿元，同比增长47.71%，扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长25.11%。其中，Q2单季度实现收入11.89亿元，同比增长9.4%，归母净利润0.54亿元，同比增长103.1%，扣非后归母净利润为0.30亿元，实现扭亏为盈。
哈吉斯、乐飞叶保持稳健增长，报喜鸟、宝鸟业务分化。分品牌看，2026年上半年，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/宝鸟品牌分别实现收入6.10/10.54/2.10/4.97亿元，同比-2.23%/+13.18%/+14.85%/+26.62%。哈吉斯作为核心增长引擎，持续创新核心品类打造大单品，渠道升级拉动同店销售增长。乐飞叶受益于户外赛道高景气，保持较快增长。宝鸟职业服收入高增，但市场竞争加剧导致毛利率同比下降，盈利能力有所承压。报喜鸟主品牌聚焦渠道提质增效，主动关停低效门店，收入端小幅下滑，但线上品牌影响力持续加强。分渠道看，直营/加盟/线上/团购业务分别实现收入11.31/3.09/5.14/5.16亿元，同比+9.55%/-1.54%/+14.65%/+20.87%，截至2026H1期末，公司门店总数1693家（直营/加盟分别为778/915家，较年初减少41/48家），其中报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/其他品牌上半年末门店数分别为735/473/112/373家，较年初变动-56/-13/+2/-22家，渠道结构持续优化。
毛利率有所下滑，经营质量持续改善。26H1归母净利润增长显著，主要因公司直营业务和电商业务实现良好增长，收到的政府补助、实现的投资收益较去年同期增加及终端运营效率提升减少存货减值所致。26H1公司整体毛利率为65.82%，同比下降2.57pct，主要系品牌去库存及宝鸟团购业务价格竞争所致，其中团购业务毛利率同比下降9.92pct。费用端管控良好，销售/管理/研发费用率分别为42.58%/8.98%/1.30%，同比下降1.57/0.46/0.26pct，销售净利率提升2.7pct至11.14%。截至26H1期末，公司存货账面价值为11.59亿元，较年初下降9.22%，库存持续优化。经营性现金流净额达3.06亿元，同比增长223.42%，经营质量显著改善。
公司已形成良好品牌梯队，户外休闲是未来看点。公司建立了良好的梯队发展品牌矩阵，成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡。哈吉斯、乐飞叶所处的高端休闲及户外赛道景气度高，是未来核心看点。主品牌报喜鸟及团购品牌宝鸟经历深度调整后，下半年有望企稳。同时，公司成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外），进一步完善了公司多品牌矩阵，拓展了国际化版图，多品牌战略的有效实施有望持续提升公司核心竞争力。
投资建议：公司基本面稳健，26H1业绩超预期，Q2利润弹性凸显。哈吉斯品牌增长强劲，报喜鸟、宝鸟业务调整后有望企稳。上调公司2026/27/28年EPS预测0.29/0.34/0.38至0.33/0.37/0.41，对应PE估值分别为13.0/11.5/10.5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。