食品饮料行业周报：茅台VS腾讯——向左走向右走

（以下内容从湘财证券《食品饮料行业周报：茅台VS腾讯——向左走向右走》研报附件原文摘录）
核心要点：
行情震荡，食品饮料表现相对靠前
食品饮料虽然小幅下跌，但板块排名靠前。本周（8月10日-8月14日）食品饮料行业涨跌幅为1.39%，在申万同行业中排名第5，同期沪深300指数涨跌幅为-0.61%。本周，食品饮料行业中：其他酒类（+2.56%）、软饮料（+2.39%）、肉制品（+2.36%）三个子行业在本行业涨幅靠前。（据iFinD）
每周一谈：茅台VS腾讯——向左走向右走
本周贵州茅台和腾讯相继发布半年报，两家公司分别处在商品消费和服务消费的核心位置。茅台面对的是存量需求下的调整优化，腾讯面对的是AI时代的资本分配的抉择（投向股东回报VS投向资本开支）。本文把这两家公司作为典型样本，由点到线，研究传统商品消费、以互联网平台为代表的现代服务消费所处的状态。
商品消费进入存量重构，互联网重新进入资本开支周期
茅台半年报反映出传统消费行业在存量博弈下的竞争加剧。公司明显加快“全面向C”的营销改革，重新调整产品投放、价格机制和渠道结构。
消费行业竞争烈度的提升，竞争方式明显改变：过去比谁扩张得快，现在比谁能在产品端提供更优的质价比，在渠道端更接近消费者，在品牌端能维持认可度或者复购率，以及在管理端提供更高的效率。
茅台在上半年呈现出全面走近消费者的趋势。据公司2026年半年报，i茅台上半年实现酒类不含税收入402.64亿元，公司直接触达消费者的能力明显增强。销售体系从过去较强依赖经销商，逐步转向自售、经销和代售并行。这背后反映的是消费品企业经营逻辑的变化：渠道本身已经很难创造足够大的新增需求，企业需要更准确地知道谁在买、为什么买、买完以后是否继续买。因此，我们认为茅台在当前改革的核心看似是实现利润从中间（经销商）向两端（酒厂端和消费者端）的转移，而实质则是缩短到消费者的距离，进而提高效率、提升服务品质。
腾讯则代表了另一种变化趋势：算力成为互联网行业和用户、流量并列的核心资产之一。相比阿里、字节等厂商，腾讯作为中国互联网龙头，在AI领域的资本开支一直较为谨慎甚至保守，但2026年二季度公司资本开支快速增加至528亿元（据腾讯控股2026H1业绩公告）。超预期的资本开支说明腾讯也开始投入到AI军备竞赛之中，这或将改变互联网公司的竞争方式。过去的平台竞争主要围绕用户时长、流量入口和商业化效率展开；AI时代还需要比较模型能力、算力规模、推理成本以及AI对原有业务的改造能力。资本开支的重要性重新上升，互联网巨头重新出现了一些类似制造业的特征：先投入大量资本形成基础设施，再观察这些基础设施能够产生多少收入和现金流。
AI需求兴起，传统消费龙头应该怎么办？
传统消费品公司看重品牌强、渠道深、产品好、供应链效率高。未来可能还需要增加直接理解消费者的能力，以及利用技术提高经营效率的能力。
第一条路径，是从“经营渠道”进一步走向“经营消费者”。茅台推动“全面向C”，提供了典型案例。传统消费企业，在未来应该越来越清楚“谁买了产品、在什么场景买、为什么买、多久再买一次”，这会改变很多传统经营方式。会员体系、私域、直营渠道、即时零售、电商和数字化平台等方式，可以帮助企业第一次能够连续观察消费者行为。消费企业拥有真实消费数据以后，产品开发、营销投放、库存管理和价格决策才可能真正变得更精细。
第二条路径，是用AI提高整个经营链条的效率。消费企业未必需要自己训练大模型，但可以大量使用AI。新品研发可以分析消费者反馈和趋势；营销可以自动生成和测试内容；供应链可以预测需求；门店可以优化选址和排班；客服可以自动化；管理层可以获得更实时的经营数据。这些事情累积起来，可能形成明显的利润率差异。AI能帮助企业更懂消费者、更少压货、更快开发产品、更准确投放广告，从而让其处于更强的竞争优势之中。
第三条路径，是继续强化AI难复制的东西。在AI时代，消费行业中真正难以复制的资产会变得更加值钱：品牌、文化、圈层认同、长期用户关系以及线下体验。
从这个角度看，茅台为代表的消费品企业，真正需要做的是利用数字化和AI，让已经拥有的品牌、消费者和产品优势经营得更有效率。未来消费公司的竞争，很可能呈现出一个看似矛盾的组合：后台越来越科技化，前台反而越来越强调品牌、情绪和体验。技术负责降低成本、提高效率、理解消费者；产品和品牌负责创造人与人之间仍然无法被机器替代的价值。
科技跃迁，消费也需要换一个观察框架
腾讯是服务消费与科技相互交融的结合点，它既拥有十几亿人的社交关系和大量传统互联网消费场景，又开始为AI投入巨额资本。对于传统消费企业，我们也会越来越重视：有强品牌和现金流，同时能够利用AI和数字化提高经营效率。因此，未来消费研究可能需要更加关注：这家公司能否利用技术，把有限的市场需求经营得更有效率。茅台和腾讯恰好位于这个变化的两端。一端面对已经成熟的消费需求，开始重新理解消费者；另一端面对快速增长的智能需求，开始大规模建设新的生产资料。
投资建议
维持食品饮料行业买入评级。本周配置围绕中报业绩验证、高频消费韧性和经营效率改善展开。
主线一：高频饮品与啤酒的结构性增长。关注新品放量、终端控制能力较强、旺季量价和费用率有望同步改善的公司。（东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）
主线二：大众品的效率修复与渠道改善。关注渠道库存相对健康、费用投放效率提升、产品结构优化或餐饮供应链需求改善的公司。（伊利股份、新乳业、天味食品、巴比食品、锅圈）
主线三：白酒的价格体系与现金回报。关注渠道库存相对可控、核心单品动销具备韧性、具备稳定分红回报能力的高端及区域白酒龙头。
风险提示
消费复苏不及预期；中报业绩低于预期；白酒批价回落及渠道库存去化慢于预期；啤酒旺季动销不及预期；新品推广或渠道扩张费用超预期；行业促销竞争加剧；原材料价格波动；食品安全事件。