2026年7月社融数据点评：信贷“降速”与债券“放量”并行

（以下内容从西南证券《2026年7月社融数据点评：信贷“降速”与债券“放量”并行》研报附件原文摘录）
点评
摘要：总体来看，7月末社会融资规模存量同比增速持平于7.4%，单月新增社融1.40万亿元，同比多增2710亿元，主要受直接融资改善支撑。政府债券融资新增1.32万亿元，同比多增694亿元，连续5个月同比少增后边际回暖；企业债券融资4536亿元，同比多增1788亿元，低利率环境下融资成本优势增强，推动企业融资结构进一步向债券融资倾斜。股票融资1128亿元，同比多增623亿元，资本市场融资环境改善带动股权融资需求回升。间接融资方面，7月人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元，企业贷款减少1300亿元，居民贷款减少4603亿元，信贷需求仍偏弱，但企业短期贷款降幅明显收窄，融资需求出现边际修复。票据融资同比大幅少增4954亿元，主要受去年同期高基数及票据监管趋严影响。存款端，7月人民币存款增加300亿元，同比少增4700亿元，主要受非银存款同比少增拖累。7月末M2、M1同比分别增长7.7%、4.0%，M2增速小幅回落而M1保持稳定，M2-M1同比剪刀差收窄至3.7个百分点，资金活化程度有所改善。随着政府债券持续发行、企业债融资保持较强韧性，社融增速有望维持平稳，但实体融资需求偏弱仍将制约信贷扩张，社融结构或进一步向直接融资倾斜；从货币端来看，预计M1延续温和修复，M2低位震荡，M1-M2剪刀差或进一步收窄。
社融存量增速持平，新增信贷持续走弱。从社融存量看，2026年7月，社会融资规模存量同比上升7.4%，持平上月表现。从社融增量看，7月单月的社会融资规模增量为1.40万亿元，同比多增2710亿元。7月单月的人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元。8月10?12日，央行相继发布《中国人民银行“十五五”改革发展规划》与2026年第二季度货币政策执行报告。《规划》明确提出建立宏观审慎监测评估机制，并将强化金融支持提振和扩大消费纳入支持框架。二季度货政报告专栏提出，要淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察，观察金融支持实体经济的力度，应当综合社会融资规模、M2以及各类直接融资渠道开展评估。综合来看，后续社融增速有望在政府债和企业债持续放量的支撑下保持平稳，但人民币贷款受实体需求偏弱和“债替贷”替代效应影响，大概率继续成为拖累项，社融结构将进一步向直接融资倾斜，信贷与债券融资的协同作用逐渐增强。
政府债融资边际回暖，企业债与股票融资持续支撑。从社融结构看，2026年7月，直接融资新增1.88万亿元，同比多增0.31万亿元，主要受政府债券融资和企业债券融资增加带动。从分项看，7月政府债融资新增1.32万亿元，同比多增694亿元，在连续5个月同比减少后边际回升。今年1-7月，超长期特别国债共发行7620亿元，发行进度58.62%。7月单月，地方政府新增专项债发行3412亿元，同比由6月上升8.45%转为下降44.69%。7月超长债进度稍慢、新增专项债同比回落，因此7月政府债发行量回升的支撑因素可能来自普通国债赶进度发行，叠加地方再融资债维持高位。企业债券新增融资4536亿元，同比多增1788亿元，主要受市场利率处于低位、债券融资成本优势增强带动。据央行披露，7月份，企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点，企业发债成本持续低于贷款，促使企业主动将融资渠道从
银行贷款切换为发债。非金融企业境内股票融资同比多增623亿元至1128亿元，或主要受资本市场融资环境改善、股权融资需求回升带动。另外，表外融资减少778亿元，同比少减888亿元，其中委托贷款减少22亿元，同比少减155亿元，信托贷款减少226亿元，同比多减375亿元。未贴现银行承兑汇票减少530亿元，同比少减1108亿元，显示企业间贸易结算活跃度下降。从8月初的融资情况看，截至8月14日，今年超长期特别国债一共发行9480亿元，发行进度72.92%，稍慢于去年同期；截至8月14日，今年地方政府专项债已发行2.70万亿元，累计同比扩大至-17.28%。后续超长债与地方政府专项债的剩余额度将持续为政府债融资提供支撑，社融表现有望得到提振。
企业短期融资需求边际修复，高基数与冲量偏弱压制票据融资。2026年7月，企（事）业单位贷款减少1300亿元，同比多减1900亿元，主要受季节性信贷需求回落及企业融资结构调整影响。其中，企业短期贷款减少2500亿元，同比少减3000亿元，降幅明显收窄，虽然仍在净偿还，但7月为传统信贷小月，今年季节性回落幅度小于去年，显示企业短期融资需求有所修复。企业中长期贷款减少2300亿元，同比少减300亿元，中长期融资需求仍偏弱。票据融资增加3757亿元，同比大幅少增4954亿元，主要由于去年银行票据冲量带动基数变高，今年银行冲贷意愿减弱，加之监管层严控票据空转套利，共同导致票据净融资大幅回落。7月居民贷款减少4603亿元，同比少减290亿元，整体仍处于弱修复状态。其中，居民短期贷款减少3400亿元，同比少减427亿元，降幅收窄或受到暑期消费的阶段性提振影响，但居民信用卡和消费贷仍以净偿还为主，消费信心仍待恢复；居民中长期贷款减少1202亿元，同比多减102亿元。7月我国30大中城市成交面积为655.67万平方米，同比由下降转为上升2.75%，但是涨幅较为有限。房地产销售仍处低位，按揭贷款新增不足，同时存量房贷利率下调后居民提前还贷潮延续，导致中长期贷款持续净减少。随着季节因素消退，8月信贷投放环比可能增加，企业端短期融资需求边际改善，政策支持下企业信贷或逐步修复；居民端受房地产销售低迷影响，中长期贷款仍将偏弱，信贷结构或延续“企业强、居民弱”格局。
高基数拖累存款同比少增，M2-M1同比剪刀差收窄。2026年7月，人民币存款增加300亿元，同比少增4700亿元，主要受信贷派生减弱和非银存款同比少增的共同拖累。分存款类型看，居民存款减少6300亿元，同比少减4800亿元，少减幅度较大与去年同期基数偏低有关。非金融企业存款减少1.63万亿元，同比多减1709亿元。财政存款增加9785亿元，同比多增2085亿。7月为企业所得税汇算清缴和季初缴税集中期，推动企业资金大量向财政存款转移。非银行业金融机构存款增加1.11万亿元，同比少增1.03万亿元。尽管居民资金仍在向资管产品迁移，但去年基数极高（去年7月非银存款增量为2.1万亿元），今年同比增量自然回落。7月末，M2同比增速收窄0.3个百分点至7.7%，低于wind一致预测水平。信贷派生持续不足拖累广义货币增长放缓；M1同比上升4%，持平上月表现，高于wind一致预测水平。7月末，M2-M1同比剪刀差收窄0.3个百分点至3.7个百分点，资金活化程度增强，生产经营活跃度有所回升。随着财政支出加快、资本市场活跃度提升，企业资金活化程度有望改善，但信贷需求偏弱仍将制约M2扩张，货币增速整体仍以温和修复为主。预计8月份M1同比增速延续温和回升，M2增速低位震荡，M1-M2剪刀差进一步收窄。
风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。已公布的宏观或产业政策在实际执行过程中，可能因配套措施不完善、部门协调不畅、地方执行力度差异或市场环境变化等因素，导致其推进速度、覆盖范围或最终效果慢于或弱于市场预期，从而影响政策目标的实现与经济修复的进程；主要经济体的政治局势、经济数据或宏观政策出现意外变化，其幅度或频率超出市场普遍预测。这种超预期波动可能引发全球金融市场动荡、贸易条件恶化或外需急剧收缩，并通过金融、贸易及预期渠道向国内传导，增加我国外部环境的复杂性与不稳定性。