策略周报：如何看待原油和黄金同时上行？

（以下内容从中国银河《策略周报：如何看待原油和黄金同时上行？》研报附件原文摘录）
主要事件：（1）美伊谈判再陷僵局，霍尔木兹海峡控制权与停火条件成为核心矛盾。当前双方尚未重新回到前期高强度直接军事打击阶段，但海峡通航维持低位、美方持续强化封锁与经济施压。若封锁扩大或商船、能源设施再受威胁，能源与航运风险可能进一步上升；若第三方斡旋推动形成阶段性安排，地缘风险溢价有望回落。（2）美国通胀边际降温、消费走弱，美联储加息预期进一步回落。7月CPI、PPI同比压力均有所缓和，但服务及非能源成本仍具粘性，且油价重新走强使后续能源再通胀风险仍需关注；与此同时，零售销售和消费者信心转弱。预计短期美联储进一步加息必要性下降，9月按兵不动概率上升，但年内政策路径仍取决于就业、服务通胀及能源冲击的后续演变。（3）欧洲经济温和修复，但能源价格仍是增长与政策的核心约束。二季度英国GDP同比、环比分别增长1.17%、0.42%，其中同比增速较一季度提升，欧元区二季度经济增长同样体现一定的韧性，整体看短期衰退风险有限。但后续若油气价格维持高位，企业成本和居民实际购买力将继续承压，并强化欧洲央行维持偏紧政策的必要性；若能源价格回落，则制造业、消费和货币政策空间均有边际改善可能。（4）韩国加码半导体与战略科技产业政策，AI景气或向产业链和资本开支环节扩散。韩国政府本周计划设立5万亿韩元半导体基金，并提供5万亿韩元贸易融资，同时加快产业园区、电力和水务等基础设施建设，并公布“SevenMajorSEED”战略，将政策支持扩展至SMR、核聚变、量子、航空航天、尖端生物及先进材料等领域。本轮产业政策重点由头部存储厂商进一步向设备、材料、Fabless及基础设施环节延伸，中期有望推动韩国市场景气支撑及投资机会进一步向战略科技产业链及政策资本开支受益方向扩散。
主要资产表现：8月10日至8月14日当周，（1）黄金价格小幅上涨，COMEX黄金期货收于4373.90美元/盎司，周涨0.63%，主要受美国通胀与消费数据降温推动加息预期回落的支撑。往后看，美国就业和消费走弱有利于降低实际利率上行风险，但长端利率、美元及能源再通胀仍是短期约束；中长期财政赤字、地缘风险和储备多元化仍支撑黄金配置价值。（2）原油价格震荡上行，WTI和布伦特原油分别上涨5.40%和5.95%，核心驱动为美伊谈判再度趋紧、霍尔木兹通航持续受限，推动地缘风险溢价重新回升；但OPEC、IEA下调需求预期以及美国商业原油库存大幅增加，短期对油价形成负面影响。战事和航运状态仍为短期油价定价核心，若通航持续受阻或成品油供应进一步收紧，仍存在阶段性冲高风险；中长期随着运输恢复、替代供给释放及需求受高油价抑制，价格中枢仍存在逐步回落压力。本周原油、黄金出现同时上行，反映市场定价体系呈现地缘风险、美联储政策预期与宏观经济不确定性等多重逻辑交织，加息预期降温利好黄金，地缘风险溢价抬升也提高黄金避险属性的吸引力，但同时也推高油价，强化了通胀风险以及对经济贸易的扰动。后续金油同涨局面是否能够持续，核心将取决于油价上涨是否由地缘风险定价进一步演化为持续的通胀与货币紧缩压力。（3）美债收益率震荡分化，曲线边际陡峭化，2年期下行2BP至4.17%，反映就业、消费和通胀降温降低短期加息预期；10年期上行3BP至4.68%，主要受到油价反弹、通胀粘性以及财政赤字和国债供给支撑。往后看，短端有望率先反映政策约束下降，回落弹性预计大于长端；长端仍受财政供给和期限溢价制约，美债曲线中期或继续呈现陡峭化特征。（4）中债收益率继续分化，1年期收益率上行0.22BP至1.2065%，月中税期临近及前半周公开市场操作偏谨慎对短端形成扰动；10年期收益率下行1.5BP至1.6964%，主要受实体融资需求偏弱以及宽货币预期支撑。中长期看，中债仍以低位震荡为主，预计10年期收益率主要运行在1.65%-1.80%，基本面偏弱与配置需求支撑下沿，财政发力、政府债供给和风险偏好修复决定上沿。（5）外汇市场美元震荡偏强、非美货币分化。美元指数小幅上涨0.4%至99.6391，加息预期降温限制其上行，利差优势及地缘避险需求仍形成支撑。欧元和英镑分别受欧洲经济韧性及偏紧政策预期支撑小幅升值。美元兑日元上涨0.97%至159附近，前期联合干预影响逐渐衰减，美日利差仍为主导因素；人民币总体保持韧性，出口、贸易顺差和稳汇率政策继续形成支撑。往后看，美元指数预计仍以99附近震荡，日元则在利差压力与干预风险之间维持高波动，人民币预计以6.8附近为中枢。（6）全球权益市场涨跌互现，亚洲内部表现分化。
美股标普500和纳斯达克分别上涨0.36%和0.14%，就业、消费与通胀降温缓解加息预期压力，AI资本开支和企业盈利继续提供支撑，但长端利率高位限制估值扩张；其中能源板块受油价上涨推动大涨7.31%。亚洲方面，韩国综合指数强势修复，日经225表现同样上行；A股成长相对占优，创业板涨1.77%，上证跌0.33%。欧洲股市则受到能源价格上涨和政策收紧预期压制。中长期看，美股仍具备AI和盈利增长支撑，但行情驱动力将进一步由估值扩张转向盈利验证与行业扩散；A股受益于适度宽松政策与资本市场改革预期，风险偏好修复仍有空间，但需关注基本面与政策落地节奏。
风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。