美国7月CPI点评：通胀温和回落，美联储加息的门槛仍较高

（以下内容从开源证券《美国7月CPI点评：通胀温和回落，美联储加息的门槛仍较高》研报附件原文摘录）
事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.4%，核心CPI同比上升2.5%，均符合市场预期。
总体通胀与核心通胀均继续回落，主要分项均有拖累
1.总体通胀与核心通胀均持续回落，但环比有所回升。7月美国CPI同比上升3.4%，环比上升0.1%；同比增速较6月下降0.1个百分点，符合市场预期。核心CPI同比上升2.5%，较6月下降0.1个百分点；环比上升0.2%，较6月提升0.2个百分点，亦符合市场预期。从驱动因素上来看，主要分项均有一定程度的拖累，其中核心服务、能源项拖累相对较大。往后看，虽然近期地缘政治局势依旧不稳定，但考虑到核心通胀相对疲软，且高基数效应仍然存在，通胀同比增速下行的趋势有望延续，核心CPI或将成为后续通胀下行的关键力量。
2.能源通胀增速边际放缓，核心通胀环比有所回升。具体而言，7月能源项同比上升14.7%，较6月下降1.0个百分点；7月份食品项同比上升3.0%，与6月基本持平。核心CPI方面，7月核心CPI同比上升2.5%，较6月下降0.1个百分点；环比上升0.2%，较6月提升0.2个百分点，均符合市场预期。其中核心商品同比增速较6月基本稳定，环比上升0.2%，较6月提升0.3个百分点；核心服务同比上升约3.01%，较6月下降约0.15个百分点；环比上升0.2%，较6月提升0.2个百分点。总的看，7月核心CPI同比增速较6月继续回落，且核心服务为主要拖累项，但环比增速的回升，显示仍需关注美国通胀的可能韧性。
3.通胀回落方向或确定，斜率及核心通胀或是关键。总的看，7月CPI数据显示美国通胀水平继续回落，但环比增速的回升，显示当前美国通胀下行的斜率还有一定的不确定性。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，7月份同比增速较6月份下降0.33个百分点至2.84%，环比则上升0.19%，较6月回升0.4个百分点，显示美国通胀的韧性尚存。往后看，随着基数的上行，美国通胀下行的态势或将延续。但不确定的是，如果后续美伊冲突出现某种程度的升级，亦或者其它经济供给端出现负面冲击，可能会导致通胀下行的斜率放缓，甚至于核心通胀的反弹，这一点是需要跟踪的关键。
通胀短期或是美联储政策重心，但加息门槛仍高
从7月非农及CPI数据来看，我们认为由于霍尔木兹海峡通行受阻，美联储的政策重心短期或转向通胀，但2026年加息门槛仍高。具体而言:
第一，美伊冲突短期看并没有稳妥解决途径，霍尔木兹海峡通行量仍在低位，全球油价中枢上升，叠加AI投资带来的相关产品价格上升，可能导致美国通胀下行趋势受阻。在这种情况下，由于就业市场相对稳定，美联储将会不可避免地更加关注通胀问题。
第二，美国民众的通胀预期仍稳定，美联储在2026年加息的门槛仍较高。一则地缘局势虽然紧张，通胀面临不确定性，但民众通胀预期相对稳定，通胀螺旋上升的可能性较低；二则沃什的五大工作组成果尚未出炉，劳动力市场“脆弱平衡”的状态下，美联储内部或较难形成统一的意见，很有可能继续观察。
基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，可能的加息或在2027年才会出现。可关注沃什在Jackson Hole会议上（8.27-29）的发言。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。