2026年7月价格数据点评：输入性通胀影响缓解下价格数据均边际回落

（以下内容从开源证券《2026年7月价格数据点评：输入性通胀影响缓解下价格数据均边际回落》研报附件原文摘录）
事件：国家统计局公布2026年7月价格数据，7月CPI同比上涨0.5%（前值为+1.0%，下同），环比下降0.1%（-0.3%）；核心CPI环比上涨0.3%（-0.1%），同比上涨0.9%（+1.0%）；PPI环比下降0.7%（-0.3%），同比上涨3.5%（+4.1%），PPI同比增速回落。
7月价格数据关注点
7月CPI同比较6月有所下降，整体不及市场预期。7月CPI同比上涨0.5%，较前值下降0.5pct，Wind统计18家机构预测CPI同比上涨平均值为0.8%、中位数为0.8%，CPI同比增长整体不及市场预期，汽油价格涨幅回落或为主要原因。6月原油价格中枢较高位回落，对CPI的上拉影响已经有所减弱，7月国内汽油价格滞后调整，汽油价格同比上涨1.0%，涨幅比6月回落16.0pct，对CPI的上拉影响比6月减少约0.45pct，食品项中猪肉价仍为拖累项，但降幅有所收窄，猪肉价格下降13.3%，降幅比6月收窄2.6pct，影响CPI同比下降约0.25pct，7月底中央政治局会议中指出稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收，生猪价格或已完成筑底迎来阶段性反弹。需要注意的是，AI链条涨价持续，计算机、平板电脑和移动电话机价格分别上涨17.4%、17.2%和8.5%，涨幅均有扩大，合计影响CPI同比上涨约0.14pct，AI产业链的发展或将进一步支撑CPI上涨。CPI环比下降0.1%，较前值回升0.2pct，2021-2025年7月CPI环比均值为0.38%，本次CPI环比低于季节性，主要受国际市场价格波动影响，输入性通胀有所缓解。随着美伊局势逐渐缓和，国际油价中枢下降，7月国内汽油价格下降10.7%，降幅比6月扩大5.8pct，影响CPI环比下降约0.35pct。生猪价格环比上看已边际改善，猪肉价格由6月下降0.8%转为上涨4.1%，影响CPI环比上涨约0.07pct。
7月PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，较前值下降0.6pct，PPI同比边际上有所放缓，但依旧维持较高幅度涨幅，3月PPI同比在连续下降41个月后首次上涨，5月PPI同比增长逼近4%，6月PPI同比增长站上4%，7月涨幅有所回落，随着美伊局势缓和下国际油价中枢下移，同时有色金属价格基数抬升，PPI同比或已见顶。Wind统计19家机构预测PPI同比上涨平均值为4.0%、中位数为3.8%，PPI同比不及预期。PPI环比下降0.7%，较前值下降0.4pct，6月PPI环比再度落入负区间，7月降幅有所扩大，2021-2025年7月CPI环比均值为-0.28%，本次CPI环比低于季节性。主要原因是美伊局势缓解，国际原油价格中枢下移，同时有色金属价格有所下降，输入性通胀缓解下国内相关行业价格下行，石油相关的石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%，有色金属相关的有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.1%和1.7%，这五个行业影响PPI环比下降约0.65pct，需要注意的是，尽管PPI重新落入负区间，但产业升级加快带动新兴行业需求增加，价格上行，经济运行向新向优未发生改变。
物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面
债券收益率，由两个因素决定：一是物价（或物价预期）的方向，二是资金利率的方向（央行的态度）。其他因素例如财政、信用等则通过“经济（或预期）—
物价（或预期）”，或者“资金利率的预期”，两条路径传导至债市。我们认为，当前的“潜在通胀”2%，或将成为10年国债收益率的下限。
债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险
2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。
目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。
资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑并不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。
整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。