食品饮料行业研究：26Q2基金持仓分析：板块全面转向低配，白酒仓位大幅回落

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：26Q2基金持仓分析：板块全面转向低配，白酒仓位大幅回落》研报附件原文摘录）
投资逻辑：
26Q2基金大幅减仓食品饮料，板块重仓占比环比下滑2.4个百分点至1.5%，行业转为低配；白酒为主要减仓方向，全板块仓位大幅回落，仅伊利等少数大众品龙头获小幅加仓，机构配置呈现明显避险、调仓特征。主要体现为两大核心要点：板块层面，食饮整体超配系数转负，白酒、调味品、零食等所有子板块仓位同步下行；个股层面，茅台、五粮液、汾酒、老窖四大白酒龙头重仓比例显著下滑，仅伊利实现仓位小幅提升。
结合基金二季报持仓分析，我们认为食品饮料板块在资金风格切换背景下已俨然步入低配区间，尤其是白酒板块低配比例较高，但对于优质区域酒持仓环比仍有略提升，环比减配较多的主要系仍在出清过程中的泛全国化品牌。同时大众品细分赛道多数亦维持低配，但龙头效应及结构性景气仍存，如调味品、乳制品等龙头需求相对稳健，并通过渠道、产品、供应链等竞争优势持续提升市占率。同时符合健康化、功能性、质价比趋势的个股具备较强的业绩兑现能力，随着资金迁移至热门赛道，估值逐步下探到历史低位区间，当前凸显配置价值。
酒类综合观点：7月至今酒类板块绝对收益&相对收益均较突出，但市场对板块的基本面预期仍较谨慎，实际上自二季度至今均是估值伴随市场风险偏好、交易风格的波动，而非EPS的显性调整。如前所述，指数类基金、主动权益基金在二季度均对酒类板块有显性减配，而以宽基ETF为例7月起份额已转为持续提升，资金流入驱动板块估值持续修复，本身板块机构持仓已处于历史低位的低配水平。
白酒行业：从行业层面而言，当前产业景气度处于筑底窗口。淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现可圈可点，提价部分传导至价格端；白酒产业各参与方情绪持续回稳，酒企对价盘及时&主动管控也利于渠道各方对价格预期的梳理，整体而言“量价利”均处于筑底态势。考虑低基数效应，我们预计下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳，这也意味着在当前偏谨慎预期下酒企EPS再下修风险有限，我们认为当前定价对于基本面的匹配度已相当充分。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。
啤酒行业：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
食品综合观点：26Q2大众品需求整体仍偏弱，收入端多数环比降速，利润端受原材料成本、费用投放及产品结构影响，表现存在分化。整体来看，龙头相对业绩稳健、利润增速好于收入。展望下半年，结合需求&成本双重考虑，基本面难以确认反转信号，但低基数、旺季补库存及新品放量有望推动经营环比改善，建议优先关注收入韧性较强、渠道库存健康、成本和费用控制能力突出的龙头，如海天味业、安琪酵母、农夫山泉、万辰集团、鸣鸣很忙等。
结合股息率来看，当前大众品板块已处于盈利&估值周期底部，龙头股息率升至较有吸引力的水平：A股高分红公司股息率多在3%以上，港股龙头普遍高于5%，当前阶段应先关注基本面相对稳健、经营现金流充裕、分红比例稳定的龙头，重点选择品牌壁垒深、竞争格局稳定、具备提价及成本转嫁能力的公司，建议关注安井食品、颐海国际、天味食品。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题等风险