通信行业研究：云厂商财报验证AI回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级

（以下内容从国金证券《通信行业研究：云厂商财报验证AI回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级》研报附件原文摘录）
1）英伟达拟为OpenAI租赁俄亥俄州大型数据中心项目提供约2500亿美元财务担保，该项目由软银能源开发、规模达10吉瓦、总成本或超5000亿美元，英伟达此举持续强化市场对AI的投资信心，并不断加大对AI硬件与算力基础设施的投入。2）英伟达投资SSI并推动其算力12个月提升10倍，RSI（递归自我改进）叙事升温：训练正从"人训练模型"变为"AI训练AI"，模型自我迭代速度有望指数级增长，将显著提升超大规模训练集群需求，虽然训练短期不直接产生收入，但模型能力升级后可提升ARR，AI算力需求的持续性与强度有望超出市场预期。3）Meta发布Q2财报，营收608亿美元同比增28%超预期，但Q3指引中值625亿美元低于预期，自由现金流创近四年新低，capex指引下限上调至1300亿美元，后续现金流能否好转成为最重要的观察指标。4）微软发布Q4财报，营收900亿美元同比增18%，Azure增速43%超预期、全财年收入首破千亿美元，云RPO同比增84%至6780亿美元，Copilot付费用户超3000万，capex指引虽维持1900亿美元未上调，但云收入与RPO同步扩张，capex已开始转化为可计量收入，大厂投入的回报兑现逻辑持续强化。5）亚马逊发布Q2财报，AWS销售额同比增37%创18个季度最快增速，AI年化收入提升至250亿美元，capex指引上调至2200亿美元，并首次系统披露Capex回报模型（服务器回本不足3年、数据中心寿命超30年），AWS进入供给释放与收入加速的同步窗口，云服务投资回报逻辑获进一步验证，趋势对上游硬件利好。6）OpenAI下调GPT-5.6系列API价格，Luna降80%、Terra降20%，最强版本Sol价格保持不变，我们认为分层定价下高端模型价格坚挺、低端模型使用门槛更低，有望带动token需求量的进一步增长，杰文斯悖论仍然有效。7）ChatGPT周活跃用户即将突破10亿，上线不足四年即达此规模，属互联网应用中增长速度最快的产品之一，AI下游应用能够承接大规模需求，AI投资回报逻辑有望跑通。8）开源大模型浪潮持续：黄仁勋联署25家科技公司公开信呼吁支持开放模型，月之暗面开源全球首个3T级模型Kimi K3，微软亦考虑以开放权重形式发布部分自研模型，我们认为企业部署方式正从向大模型厂商购买服务转向直接与云厂商接触部署开源模型，云厂商客户触达面有望扩大到整个企业IT市场，带动token用量增长。9）月之暗面完成超35亿美元F轮融资、投后估值350亿美元，年内6轮融资估值半年大涨，Kimi K3发布后企业ARR数倍增长、API收入占比超七成，商业化快速兑现，国产大模型从技术领先走向商业化放量，算力与研发投入有望持续加码。10）光模块龙头中际旭创正式登陆港交所、完成"A+H"资本布局，基石投资者涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球顶级机构与科技巨头，募资约35%投向3.2T、CPO等先进光模块技术研发、约30%用于扩充全球产能，2025年营收382亿元、同比增60%，2026年一季度利润同比增262%，客户订单已覆盖2026全年、部分下到2027年，光通信行业持续高景气。
投资建议与估值
建议关注海外AI Capex持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内长鑫IPO及国产模型厂商自研芯片趋势驱动的国产AI芯片设计、制造及材料设备产业链。
风险提示
AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。