德科立公司深度报告：Scale-Across重构DCI，相干模块显著受益

（以下内容从中国银河《德科立公司深度报告：Scale-Across重构DCI，相干模块显著受益》研报附件原文摘录）
德科立(688205)
核心观点
德科立——"光放大器相干模块"技术沉淀，构筑DCI领域护城河：德科立在光通信领域深耕二十余年，在长距离、大容量光传输技术方面积累深厚，尤其在光放大器、相干光模块及DCI子系统等领域具备核心竞争优势。目前，公司400G相干模块已进入小批量试产阶段，800G相干模块器件亦取得关键技术突破。相较于仅能提供数通短距模块的厂商，德科立具备更强的技术壁垒与全栈议价能力，有望在高端DCI市场中获取更高份额。与国内多数相干模块厂商长期依赖外购器件不同，公司的核心竞争力突出体现在相干模块及相关器件的自主研发能力上，尤其在ITLA、PIC等关键器件方面已取得显著进展；相关器件将逐步导入400G及800G相干模块产品。部分海外大厂在光学器件领域积累相对薄弱，对公司的自研相干器件存在迫切需求；而国内大厂在自研模块过程中，相干器件环节的竞争格局相对缓和，进一步凸显了公司的技术先发优势。
AI算力Scale-Across驱动DCI解耦升级，相干光模块与光放大器需求迎显著增长：2020年GPT-3的训练算力为3.1×1023FLOPs，2025年Grok-3已达4×1026FLOPs，预计下一代前沿模型将突破1027-1028FLOPs。而供电负荷与土地成本使单个数据中心已无法承载，云服务商于是将算力向分布式园区疏散，催生了Scale-Across架构，这本质上是对DCI提出更高要求。Scale-Across的规模化部署面临功耗与信号衰减两大核心物理约束，驱动产业链从传统封闭系统向解耦化开放线路系统（OLS）与IPoDWDM架构加速演进：接口端，传统封闭式DCI转发器被400G/800G/1.6TZR等高速可插拔相干光模块取代；线路端，相干端口增加带动光纤基础设施及中继站、EDFA/拉曼放大器数量加速增长。这一演进重构了产业链格局——封闭私有DWDM系统曾将绝大多数毛利锁定于Ciena、Nokia、Cisco等一体化系统设备商，而IPoDWDM依托标准化ZR模块打破软硬件绑定壁垒，使云服务商可直接独立分采路由器、光模块等上游组件，驱动DCI价值链上移，ZR相干光模块与光放大器需求刚性显著抬升，上游窄线宽激光器、泵浦激光器等核心器件出现持续性供给紧缺。据Dell'OroGroup统计，全球IPoDWDM系统需求自2024Q2复苏，2025年同比增速接近40%，2026Q1同比增长超30%，未来五年复合增速达27%，其中超三分之一IPoDWDM收入来自800GZR/ZR模块出货；CignalAI进一步预测800GZR/ZR出货量2025-2029年复合年增长率达145%，成为相干可插拔市场中增长最快的产品类别。
投资建议：我们预计公司2026-2028年整体营收分别为15.65/23.83/32.99亿元，对应同比增速分别为67.6%/52.2%/38.5%；归母净利润分别为1.54/2.82/4.23亿元，同比增速分别为115.8%/82.4%/50.3%；2026-2028年整体毛利率分别为27.9%/29.4%/31.9%。摊薄EPS分别为0.97/1.77/2.66元；PE分别为132.60/72.71/48.39倍。考虑公司DCI和OCS业务均处于光通信行业未来重点发展领域，当前高估值主要源于市场对稀缺性资产的溢价定价，高成长性有望持续消化高估值，给予德科立“推荐”评级。
风险提示：产能释放与市场拓展不及预期的风险；传统业务持续下滑的风险；技术选代与研发的风险；供应链与宏观环境的风险.