宏观经济点评：这一次，是金银的拐点吗？

（以下内容从国金证券《宏观经济点评：这一次，是金银的拐点吗？》研报附件原文摘录）
6月下旬以来，全球市场经历剧烈轮动。韩国股市去杠杆与前期获利盘兑现共振，推动AI硬件板块大幅调整，资金逐步转向M7、港股、非AI资产及贵金属。7月20日以来，黄金、白银及黄金股明显反弹，ETF持仓和期货投机头寸也有所回升。但当前金银上涨更多是科技动量减弱后的资金轮动，而非新一轮趋势性行情的确认。黄金尚未突破此前的下行通道，央行购金、ETF流入和投机仓位的改善幅度也仍有限。
黄金能否真正反转，仍取决于AI泡沫论、降息预期和美元信用担忧能否重新升温。谷歌上调2026年资本开支计划后，美光盘后反弹，说明AI硬件在经历充分调整后仍有基本面资金承接。微软、Meta和亚马逊即将披露的资本开支计划，将成为硬件行情能否重启的胜负手。不过，上一个财报季盈利大幅超预期，部分源于战事冲击下市场预期提前下调，本轮再次出现“极好消息”的难度更高。
与此同时，尽管油价和美债利率近期上行，市场对美联储加息的定价仅小幅升温，说明加息预期可能已度过最鹰阶段，这为金银反弹提供了阶段性支撑。
展望下半年，黄金下有配置价值、上需事件催化，年底目标区间为4300—4500美元/盎司。基准情景下，黄金更可能震荡修复，适合在回调中逐步配置，并与科技资产保持均衡。若AI投资回报受到质疑、降息预期重启，或美国财政与债务问题引发美元信用担忧，黄金才可能打开更大的上涨空间。
风险提示
海外云厂商资本开支低于预期；油价及通胀预期超预期上升；全球杠杆资金去化程度超预期。