宏观经济点评：鹰派极值已过，期待鸽派重生

（以下内容从国金证券《宏观经济点评：鹰派极值已过，期待鸽派重生》研报附件原文摘录）
基本内容：
我们可能已经经历了年内紧缩预期的极值。通胀风险虽未完全消失，但实质性加息的必要性正在下降。
通胀三元素中，油价的核心约束是运力而非原油供给，这在此前缓和中已被部分缓解；AI产业链的价格是短期供需不平衡的结果，也很难被传统经济政策所显著影响；而内生性经济所对应的核心通胀环比，在二季度初冲高后连续回落，处于中长期合意温和通胀区间的下沿。
考虑到《大美丽法案》退税完毕和世界杯对就业刺激退坡，真实需求降温的信号可能再次出现。联储不必真正加息，只要保留加息选项，企业和居民面对的融资成本就难以明显下降。AI与其他经济部门并不是彼此独立的宏观路径，就业与需求数据的疲软也将放大AI叙事的波动，市场可能从“怕加息”切换到“怕需求下行”。
考虑到政策对AI叙事需要更多呵护，而这一轮全球去杠杆带来大量的财富消失以及预期变化，如果联储必须在下一步政策方向上作出选择，降息仍然比加息更有可能。
风险提示
1）特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵导致局势失控。2）能源短缺对需求的冲击幅度显著高于分析，拖累全球经济进入衰退模式。3）全球央行快速转向，带来全球二轮通胀风险。