宏观专题：警惕美国再次上调对华关税

（以下内容从华福证券《宏观专题：警惕美国再次上调对华关税》研报附件原文摘录）
投资要点：
近期路透社与金融时报等媒体报道，因为担心美国上调对华关税，美国零售商正在提前补库，导致近期对中国的进口激增。这背后的原因是特朗普于今年2月征收的122关税将于7月24日到期。为了替代这一关税，近期美国正以“强迫劳动”为名筹备新的301关税。若这一关税落地，特朗普第二任期对华新增的总量关税额度将由当前的10%小幅升至12.5%。但需要留意的是，美国对华关税还有进一步上升的风险。但我们认为，只要上限不超过20%，就不会对中美经贸关系造成显著冲击。从出口的角度，需注意随着需求前置效应的消退，8月后中国对美出口增速或将回落。
特朗普第二任期到底对中国加征了多少关税？
特朗普第二任期就职以来，对华关税经历了过山车一般的演绎。2025年2月，美国以芬太尼问题为由，对几乎所有中国输美商品加征10%关税，3月进一步提高至20%。4月，美国推出对等关税，并在中国采取反制措施后连续上调税率；4月10日，对等关税升至125%，叠加20%的芬太尼关税，新增对华关税一度达到145%。5月日内瓦会谈后，新增税率回落至30%；10月吉隆坡磋商后，新增税率进一步降至20%。
2026年2月，美国最高法院否定总统依据IEEPA征税的权力，此前10%的芬太尼关税和10%的对等关税都因此取消。特朗普政府转而援引《1974年贸易法》第122条，对全球大多数进口商品征收10%临时附加税，中国商品同样适用。因此当前美国对华新增税率为10%，而122关税预计持续至7月24日。
五月的元首会晤确定20%的关税上限
五月中美元首会晤后商务部表态，“希望美方信守承诺，未来无论以何种理由加征或替代对华关税，美对华关税水平都不能超过吉隆坡经贸磋商联合安排的水平”。也就是说，吉隆坡磋商形成的20%税率可视为美方对华加征关税的上限。以此计算，美国对华新增普遍性关税较当前仍有约10个百分点、较拟议的12.5%关税仍有7.5个百分点的上调空间。USTR正在推进的“产能过剩”301调查可能成为后续加征工具，但在中美磋商框架仍然有效的情况下，新增普遍性关税大幅突破20%的风险相对有限。
宏观数据层面，当前美国零售商“抢进口”对中国出口形成一定支撑，随着需求前置效应的消退，8月以后中国对美出口增速可能有所回落。
风险提示
1.301关税落地数额存在不确定性。
2.“抢出口”效应消退可能导致出口回落