伯特利深度报告：线控底盘多维成长，机器人业务打造第二曲线

（以下内容从中国银河《伯特利深度报告：线控底盘多维成长，机器人业务打造第二曲线》研报附件原文摘录）
伯特利(603596)
核心观点
公司是全球线控底盘系统龙头，业务规模持续扩张：公司拥有二十余年的制动系统制造经验，2005年至今，公司以机械制动产品为基盘，向电子制动、线控制动、轻量化底盘结构件、ADAS、转向系统、空气悬架等底盘系统产品拓展，逐渐成长为全球汽车线控底盘系统龙头供应商。公司2006年进入全球通用供应链，业务起步阶段便放眼全球，当前客户覆盖全球头部主机厂，国际客户包括通用、Stellantis、福特、雷诺、沃尔沃、日产等，国内客户包括奇瑞、吉利、长安、理想、小鹏、零跑等，经营韧性与抗风险能力强。受益于在手订单的持续积累与量产交付能力的不断提升，2021年以来公司业务规模持续扩张，2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比+20.9%，2026年Q1公司实现营业收入26.74亿元，同比+1.4%。
汽车业务：多元底盘系统产品驱动多维成长，全球化持续拓展：制动：公司引领电子驻车（EPB）、线控制动对博世、采埃孚、大陆等的国产替代，市占率位居国内前列（国内EPB市场市占率14.2%、线控制动市场市占率8.6%，均位居中国供应商榜首），全线控制动EMB产品于2026年5月实现量产，量产进展全球领先，为制动业务增长打开新空间；转向：2026年2月公司公告收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东，豫北转向是国内转向系统龙头，具备包括C、P、DP、R-EPS在内的全系列电动助力转向系统供应能力，2025年实现营业收入31.79亿元，同比+4.9%，实现归母净利润1.51亿元，同比+33.1%，经营情况向好，将对公司转向系统业务能力形成大幅扩展；
悬架：公司于2023年启动悬架系统业务布局，首创双模供气单元、EDC电控减振器首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，独创的电控减震器融合方案已正式获得国内车企定点，公司预计将在2026年实现电控悬架系统的量产，量产后公司将具备底盘系统XYZ轴产品的全面综合供应能力，综合实力再上台阶；全球化：公司早期全球化拓展主要为底盘轻量化产品，2025年公司制动系统获得多个全球化定点，产品谱系延伸带来增长新动能，2025年公司海外收入同比增长29.2%至14.14亿元，营收规模持续扩大，其中墨西哥子公司实现营收6.96亿元，同比+152.7%，墨西哥工厂产能快速爬升，2025年7月公司宣布计划新建摩洛哥工厂，有望进一步提升公司全球配套能力。
机器人：布局丝杠、关节模组、电机等核心零部件，具备技术与客户优势，打造第二成长曲线：公司在线控制动（WCBS）、电子机械制动（EMB）和线控转向等领域的电控、电机与精密传动技术，可迁移至人形机器人的运动控制与执行系统，且公司头部客户奇瑞、吉利、长安等均布局机器人整机业务，公司有望依托在汽车零部件领域的紧密合作关系切入主机厂机器人供应链，提升机器人业务拓展潜力。2025年公司通过对外投资、设立子公司等多途径布局丝杠、关节模组、电机等机器人关键零部件。公司已确认机器人核心零部件作为第二业务增长曲线，机器人业务有望成为公司未来核心业务领域，驱动公司持续成长。
投资建议：预计2026年~2028年公司将分别实现营收153.32亿元、183.06亿元、214.43亿元，分别实现归母净利润16.34亿元，19.84亿元，23.80亿元，对应EPS为1.82元、2.21元、2.65元，对应PE为15.82倍、13.02倍、10.85倍。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为34.23元-39.96元，对应市值区间为307.22亿元-358.66亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户销量增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。