晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观深度报告20260528：从“惩罚花钱”到“奖励成长”——A股如何重估Capex？ “海外毛利占比高、成长性Capex支出强度大”的上市公司最受投资人青睐，这在机械、电子2大行业体现尤为明显。“AI出海”的前景今年大概率不会逆转，但美国科技巨头的“Capex通胀”正在引发市场越来越多的担忧。 宏观深度报告20260528：STAR核“星”资产——穿越周期的长期主线 我们提出STAR（StrategicTreasuresAlwaysRobust）资产的概念，即核“星”资产，代指战略安全类资产，具备战略价值，运行稳健、抗风险能力突出等特征，将传统安全资产的内涵与外延全面拓展。符合STAR资产范围的是指能为长期战略发展提供安全保障基础，同时在面临军事、宏观经济、产业等环节冲突时能为国家提供战略保护的，具备稀缺性、战略必需性、自主可控性三大核心属性的，能够稳定保值、支撑产业韧性、保障国家战略安全的资产类别。STAR资产的核心价值并非短期高收益，而是长期确定性与抗脆弱性。在市场波动中提供稳定现金流，在极端危机中成为“压舱石”，同时契合国家战略导向和产业升级需求。STAR资产核心范围包括科技类Tech-STAR、资源类Res-STAR和基建与供应链类Infra-STAR。其中，Tech-STAR包括半导体集成电路产业、高端装备制造产业、数字信息产业、生物医药产业、航空航天产业、人工智能新兴产业等尖端科技战略行业，Res-STAR包括传统及新能源资源、战略性矿产、关键新材料，Infra-STAR包括物流航运、国防军工、电网与算电协同等。 风险提示：全球流动性宽松幅度不及预期，美国经济数据不支持大幅降息，市场交易显示美国加息概率提升；AI产业叙事泡沫化程度加剧，AI商业化推进节奏偏慢，AI产业资本开支增速不及预期；地缘政治风险加剧，军事开支增加部分地区爆发地缘政治冲突影响全球风险偏好；资金流入不及预期，外资长线资金决策偏慢难以大幅流回中国。 固收深度报告20260529：科技企业对GDP可以形成拉动吗？ “十五五”规划将科技创新作为培育新质生产力、驱动经济高质量发展的核心抓手，聚焦高端芯片、先进制造、生物医药、新能源、数字经济等重点科技领域，推动产业规模化落地与产能升级。科技型企业作为政策落地的核心载体，其投资行为、生产经营与价值创造，对GDP增长形成直接且关键的拉动作用。本报告立足宏观层面，构建分析框架：一方面通过两套核算方法，测算科技企业对GDP的实际拉动效果；另一方面从融资、资金投向、产能库存三大维度，研判企业扩产动能的可持续性。