经济和盈利不同步是表象

（以下内容从信达证券《经济和盈利不同步是表象》研报附件原文摘录）
4月社零、工增、投资增速回落显示经济偏弱，而企业盈利增速继续攀升似乎显示出经济和盈利表现并不同步，实际上这种不同步或是表象。
首先，工业增加值虽回落，但价格支撑了营收增速继续上升。4月社零、工增、投资增速走弱，与工业企业关联最为密切的是工业增加值。虽然4月工业生产回落，工业增加值同比增长仅4.1%，但PPI却出现了显著回升，4月正是累计PPI同比刚刚转正的月份。因此，当前营收增速的继续上升，是价格增长带来的支撑，与前面观察到的工业生产回落并不矛盾。
其次，利润率明显提升的是处于产业链最上游的采矿业，但背后支撑不是石油，而是煤炭和有色。1-4月工业企业营收利润率为5.43%，较前值提升0.32个百分点，明显高于去年利润率增长的趋势。从三大类的表现来看，采矿业、制造业的营收利润率均有提升，二者相比之下，采矿业营收利润率的提升要更加明显，这一背后，石油相关行业对其有着拖累影响，这与4月经济显示的一致。
最后，与社零更相关的消费制造业利润率没有增长。除了采矿业外，制造业的利润率提升也较为明显，但这种提升集中在原材料制造业和装备制造业上。与社零更相关的消费制造业，其利润率没有增长，这和4月社零增速走弱的表现也类似。基于此，我们认为，4月实体经济指标偏弱后，企业盈利整体攀升，但与4月经济相吻合，整体上升是结构分化的结果。
风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。