2026年4月经济数据点评：增速放缓背后的结构性特征

（以下内容从西南证券《2026年4月经济数据点评：增速放缓背后的结构性特征》研报附件原文摘录）
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摘要：工业生产方面，1-4月全国规模以上工业增加值同比增速回落至5.6%，主要受高基数、外部供应链扰动及内需偏弱拖累，但高技术制造业和装备制造业延续增长，汽车、电子等行业表现突出，工业结构持续向新动能倾斜。5月，工业增加值增速大概率维持4%-5%低位震荡，新动能支撑有望对冲传统行业的拖累。固定资产投资方面，1-4月固定资产投资增速回落至-1.6%，主要受房地产拖累加深、基建边际走弱及制造业修复偏弱影响，但高技术投资仍保持较强韧性，信息传输、交通能源等新基建保持高增长。5月，预计投资整体仍处低位运行，新基建与设备更新将继续提供结构性支撑。房地产投资方面，1-4月房地产投资降幅扩大至-13.7%，房企资金压力与扩张意愿偏弱，但竣工端有所改善。需求端销售降幅连续收窄，价格底部企稳迹象增强。5月，销售或延续弱修复但斜率放缓，供给仍偏收缩，投资下行压力或边际减轻。制造业投资方面，1-4月制造业投资同比增长1.2%，较一季度边际回落，4月单月转为负增长。结构上，高端装备、电子设备等新兴产业仍保持较强韧性，而医药和部分设备制造偏弱。5月制造业投资增速预计低位震荡，高技术制造或继续领跑。消费方面，1-4月社零同比增长1.9%，增速持续回落，或受居民收入与预期偏弱及耐用品消费拖累影响，但服务零售保持较快增长。5月，“五一”假期有望带动服务消费回升，但商品消费仍偏弱，整体消费延续弱修复格局。
工业生产阶段性放缓，高技术产业动力仍强。2026年1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，相比一季度增速回落0.5个百分点。4月单月工业增加值同比增长4.1%，低于3月增速。增速放缓主要受三方面因素拖累：一是去年同期基数偏高；二是中东地缘冲突持续扰动全球供应链，抑制企业生产意愿；三是国内房地产调整与消费修复不及预期，内需支撑力度偏弱。分行业看，除电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速边际回升外，采矿业和制造业增加值增速均边际回落。4月单月，41个大类行业中有29个行业增加值保持增长。其中，受国际能源市场波动等因素影响，石化相关产业链生产增速出现不同幅度回落，石油和天然气开采业增速回落4.8个百分点至4.6%。而计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业同比增长均超过9%，且增速边际抬升。在整体工业生产节奏放缓背景下，高端制造领域展现出强劲韧性；分产品看，4月单月，规模以上工业626种产品中有321种产品产量同比增长，其中汽车产量同比下降2.6%，但是新能源汽车产量同比增长3.8%，产业能源转型稳步推进。需求方面，4月份，规模以上工业企业产品销售率为97.1%，较一季度提升3.3个百分点，表明产品销售速度加快，工业品去库存压力相对放缓。出口交货值增速同比名义增长10.6%，较一季度加快1.9个百分点，表明外需回暖态势稳固，对工业生产的拉动效能持续增强。另外，高技术产业继续发挥引领作用。1-4月，规模以上高技术制造业增加值累计同比增速扩大0.1个百分点至12.6%，装备制造业增加值累计同比增速小幅收窄至8.7%，高技术产业增加值增速持续高于总体水平。5月，工业增加值整体增速大概率维持在4%-5%区间，较4月改善空间相对有限。同时行业结构性分化格局延续，装备制造、高技术产业景气度持续领跑。短期生产仍承压于外需波动及地产产业链偏弱拖累，但整体基本面暂无进一步走弱的空间。
基建增速转弱，但高技术行业与新基建贡献支撑。2026年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）较一季度增速由上升1.7%转为下降1.6%，增速回到下降区间。房地产拖累加深、基建边际放缓以及制造业修复力度不足，导致整体投资动能减弱，但高技术相关行业投资保持稳健增长。1-4月，高技术产业、高技术制造业和高技术服务业固定资产投资累计同比增速分别为6.1%、4.1%和10.5%，相比一季度增速均边际放缓，但仍高于投资总体水平。基建投资方面，1-4月广义基建投资同比增长4.3%，较一季度增速回落4.6个百分点。前期经济开门红带动的上行势能逐步消退，财政资金投放节奏有所放缓，传统基建项目拉动力度有所减弱，叠加去年同期高基数效应，共同拖累基建投资增速。尽管基建投资整体增速有所放缓，但行业内部结构亮点凸显。1-4月，信息传输业投资同比大增29.2%，增速领跑基建各细分领域，新型基建与战略性基建维持高景气态势。航空、水上运输业投资同比分别增长27.3%、28.4%，交通、能源类新基建增长势头强劲。4月底召开的政治局会议提出建设“六张网”，基建投资发展重心正逐步脱离传统土木建设模式，加速向能源转型、科技创新、现代化配套设施为主的全新格局切换。5月，固定资产投资整体增速或延续低位运行态势，依托政策发力的设备更新改造及新型基建建设，将持续成为投资端重要的边际增长支撑。
地产端供给偏保守，市场需求呈弱复苏态势。2026年1-4月，全国房地产开发投资累计同比下降13.7%，较一季度降幅扩大2.5个百分点。当前房地产市场供给端继续收缩，而需求端则出现边际改善迹象。从供给端看，相比于一季度，1-4月的房屋施工、新开工面积同比下降12.1%、22%，同比降幅均扩大，说明房企资金压力下施工节奏继续放缓，拿地和扩张意愿仍然较弱。竣工面积同比降幅小幅收窄至-24%，反映竣工端边际改善；需求端，商品房销售面积和销售额降幅收窄至-10.2%和-14.6%，降幅连续两个月收窄。房地产销售端持续改善，反映各地稳楼市政策持续加码，对刚需和改善性需求形成支撑，居民购房预期较此前有所修复。从价格端来看，4月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比降幅收窄或与上月相同。新建商品住宅销售价格环比上涨或持平城市个数比上月增加，楼市价格底部企稳态势逐步显现。5月，房地产销售预计延续弱修复但斜率放缓，供给端仍处收缩周期，新开工偏弱是核心拖累。投资仍未见趋势性拐点，但销售边际改善或对现金流形成一定修复，下行压力或边际减轻。
制造业投资边际转弱，新兴产业韧性凸显。2026年1-4月，制造业投资累计同比增长1.2%，较一季度增速回落2.9个百分点，增速在连续三个月边际改善后边际回落。分行业看，13个主要行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速最高，同比增24.7%，新动能领域保持扩张；其次是纺织业，同比增12.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业和通用设备制造业，投资增速均超过5%；而投资同比下降的包括医药和专用设备制造业等。4月单月，制造业投资同比由上升4.0%转为下降4.3%。5月，制造业投资整体或将在1%-3%低位震荡运行，结构上高技术制造景气度或持续优于传统产业。“两新”政策持续落地，也有助于带动电气机械、电子设备、专用设备等行业扩容。
社消增速持续回落，服务消费发展动能充足。2026年1-4月，社会消费品零售总额同比增长1.9%，相比一季度增速回落0.5个百分点，增速连续9个月边际下滑。4月单月，社会消费品零售总额同比增速收窄至0.2%。居民收入预期和就业信心修复仍偏慢，同时前期“以旧换新”等政策带来的集中释放效应在4月有所弱化，对社零的支撑边际减弱。分类来看，餐饮收入同比增长2.2%，商品零售增速由上升1.5%转为下降0.1%，边际增速均走弱。从具体类别看，4月份限额以上单位16个商品类别中，半数品类的同比保持正增长，增速上
升较多的烟酒类同比增速走高4个百分点至11.7%，其余品类同比边际增速均
下滑，其中通讯器材、文化办公用品和金银珠宝类增速边际下滑较多，分别下滑21.1、21.9和33个百分点至6.2%、-6.9%和-21.3%。1-4月，服务零售额同比增长5.6%，增速比一季度提升0.1个百分点，持续高于同期商品零售额。5月，“五一”假期效应或对消费形成短期提振，旅游、文体娱乐等服务消费有望对整体消费形成结构性支撑。然而商品消费仍处调整期，尤其是家电、家具、建材等地产链相关耐用品受房地产低迷拖累明显，消费整体仍处弱修复阶段。
风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。已公布的宏观或产业政策在实际执行过程中，可能因配套措施不完善、部门协调不畅、地方执行力度差异或市场环境变化等因素，导致其推进速度、覆盖范围或最终效果慢于或弱于市场预期，从而影响政策目标的实现与经济修复的进程；主要经济体的政治局势、经济数据或宏观政策出现意外变化，其幅度或频率超出市场普遍预测。这种超预期波动可能引发全球金融市场动荡、贸易条件恶化或外需急剧收缩，并通过金融、贸易及预期渠道向国内传导，增加我国外部环境的复杂性与不稳定性。