海外周报：美债利率快速上行的远虑与近忧

（以下内容从东吴证券《海外周报：美债利率快速上行的远虑与近忧》研报附件原文摘录）
核心观点：本周美债收益率快速上行，30年期美债收益率突破5%，10年期收益率飙升至4.5%以上并一度触及4.6%，引发全球主要股指回撤。我们认为，本周美债收益率的快速上行更多来自于“远虑”，即对2027年加息预期的升温，其背后体现的是近期美国经济数据的韧性及AI产业带来的增长预期；而美债利率上行的“近忧”则主要在于对新任美联储主席沃什政策的谨慎情绪，以及近期油价和通胀数据的影响。展望看，美债利率短期内仍然高度取决于美伊冲突的走向，10年期美债利率大概率在4.5-4.8%区间宽幅震荡。而对于美债利率所隐含的2027年加息“远虑”，我们认为沃什就任后首年的货币政策仍将是适度偏鸽的，美国K型分化的经济结构意味着，下一步的加息行动仍然具有较大的阻力和实操难度，除非出现油价与通胀失控的尾部风险。
大类资产：本周（5月11日-5月17日）海外市场经历大幅震荡。前半周，海外风险资产继续由AI产业叙事主导，全球主要股指延续上涨；然而，周五全球主要国债收益率快速上行，引发风险资产大幅回撤，全球股指几乎回吐周内全部涨幅。全周来看，全球大类资产中仅原油、美元指数、M7股指显著收涨，包括纳斯达克、韩国KOSPI、欧洲股指在内的全球主要股指均收跌，全球债券普跌，黄金、白银分别大跌3.71%、5.41%，领跌全球主要资产。
本周美债利率快速上行的原因：本周，全球主要经济体国债收益率普遍上行，30年期美债收益率自2023年以来第三次突破5%，10年期美债收益率一度上破4.6%。我们认为，本周油价并未新高，美国核心通胀结构也并未显著恶化，二者不是美债利率加速上行的主要原因。拆分美债利率曲线结构可见，近期市场对于美联储加息预期的升温更多在于远端的2027年而非近期，即当前市场并非认为美联储将因油价风险而立即加息，而是开始预期美联储的下一步行动是加息而非降息，这一方面来自近期偏强的美国经济数据，另一方面则是出于AI对美国增长韧性强化的预期。因此，本周美债利率快速上行更多体现为“远虑”，即因美国增长韧性带动的远端加息预期，而“近忧”则在于对新任美联储主席沃什政策的谨慎情绪，以及油价和通胀担忧、英国政局动荡和英债收益率上行的共振。展望看，美债利率短期内仍然高度取决于美伊冲突的走向。一方面，我们预计中东局势和海峡通航状况仍具有高度不确定性，美债利率缺乏进一步向下或大幅向上的驱动，短期预计维持震荡格局，10年期美债利率大概率在4.5-4.8%区间宽幅震荡，直至美伊冲突和油价出现转折性信号、5月下旬的PCE数据令通胀担忧缓和、或近期将就任的美联储新主席沃什释放新的政策信号。
海外经济：本周公布的美国经济数据延续增长韧性。其中，4月美国CPI、PPI和进口价格指数等通胀数据均高于预期，零售销售、工业产值等增长数据同样好于预期，带动彭博美国经济意外指数显著反弹。货币政策方面，关注近期沃什的就职讲话能否释放增量的政策信号。如此前分析，我们仍预期沃什上台首年的货币政策是适度偏鸽的。对于本周美债收益率快速上行所隐含的2027年加息预期，我们认为，即使美国总量经济延续韧性，其K型分化的经济结构意味着，下一步的加息行动仍然具有较大的阻力和实操难度，除非出现油价与通胀失控的尾部风险。
风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。