A股策略周报：光明不会告诉你的事

（以下内容从国金证券《A股策略周报：光明不会告诉你的事》研报附件原文摘录）
油价与股市齐飞与被遗忘者
近两周原油价格与全球权益市场同步上行，甚至多国股市创出新高，这与美伊冲突初期油价涨、股市跌的格局截然不同。我们认为核心原因有以下几点：第一，油价上涨未能大幅扭转货币政策预期。4月美联储议息会议按兵不动，声明中保持了宽松倾向，并没有票委支持加息；同时，市场预期稳定，仍预期年内不降息，并未因本轮油价上涨而转向定价加息，这与我们之前提到的传统能源在经济中占比下降、美国服务业因为AI冲击出现了通缩的力量有关。第二，AI主导的科技成为本轮上涨的重要驱动。我们发现，科技含量越高的市场（如美国、韩国）在近两周涨幅越大，而菲律宾、印度和欧洲则相对落后；第三，全球来看，被油价冲击的国家证券化率本来较低，而更容易被能源冲击的传统行业的市值也在不断下降，它们成为本轮股市上涨中的“被遗忘者”，股市的晴雨表未能反应全部经济面貌；第四，金融资产的再分配。然而需要注意的是，如果把2025年同步上涨的资产放在一起（股市、黄金、数字货币）其总市值并未创出新高，去年以来的金融资产扩张已转变为内部再配置，黄金与数字货币也成为此场景下的“被遗忘者”。
两条岔路：AI扩散与能源主导
美伊冲突的未来演绎决定了全球资产定价的两条不同的路径。路径一，地缘风险可控，能源占比温和上升：近期美国投资数据显示，AI相关投资高位回落，剔除AI和住宅后的其他领域投资增速持续抬升，表明增长动力正从单一的AI驱动向更广泛的领域扩散。与此同时，4月多数国家制造业PMI回升，制造业活动仍偏强，产出和新订单普遍较好，叠加美国、日韩等国制造业库存处于历史低位，若全球需求和供应链未受大幅冲击，新一轮补库周期有望开启。路径二，美伊冲突大幅升级：此时原油价格将继续上行，能源消费总额占GDP比重将系统性抬升，能源对各行业的约束将显著加深，最终将从货币政策与产业结构上形成制约。两种场景下，能源类上市公司的盈利占比都将确定性上升。
上市公司业绩：当盈利改善还未遇上高油价冲击
一季度规模以上工业企业利润同比增长15.5%，全A（非金融地产）利润增速达11.7%，反内卷、外需韧性与产业周期共振，推动盈利进入新一轮回升期，有色、化工、科技等板块景气亮眼。然而高油价的潜在压制不容忽视——历史经验表明，油价高于100美元/桶时，全A（非金融地产）销售净利率往往承压。参考2011-2013年初，若今年二季度维持三个月高油价，预计净利率下降约0.2个百分点，我们据此下调2026年盈利预测，乐观/中性/悲观不同假设下全A（非金融地产）净利润增速分别为10.51%/3.48%/-6.67%，但考虑到中国能源相对优势可能带来部分订单迁移，实际下调幅度可能低于前述。当然，也有部分行业可能会从油价上涨中受益。我们根据销售毛利率、固定资产周转率与经营现金流占营收比重三个指标综合评估了不同行业顺价强度与顺价持续性，从三轮大宗商品涨价周期看，二级行业中纺织制造、医疗器械、化学纤维与物流在原油链中表现出相对较强的顺价能力。
关注变化，坚守能源
油价与全球股市同步上行，在稳定的货币政策预期下，金融资产开始争夺安全资产和具有韧性的部门。无疑，科技类资产是过去最大的受益者。但是，随着事物的动态演进，能源的重要性正在上升，是当下的低估资产。我们推荐如下：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；第二，美元的压制在逐步退却，制造业活动仍在修复通道，工业金属仍有修复空间（铝、铜）；第三，出口景气的持续和资金回流的改善，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。
风险提示
国内经济修复不及预期，海外货币政策预期大幅收紧。