25年报及26年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量

（以下内容从东吴证券《25年报及26年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量》研报附件原文摘录）
天奈科技(688116)
投资要点
26Q1业绩符合市场预期：公司25年营收13亿元，同比-10%，归母净利2.3亿元，同比-9%，扣非净利1.9亿元，同比-18%，毛利率36.8%，同比+1.6pct，归母净利率17.6%，同比+0.3pct；其中25Q4营收3亿元，同环比-27％/-15％，归母净利0.3亿元，同环比-53%/-60％。26Q1营收3.2亿元，同环比-6％/+6％，归母净利0.6亿元，同环比-3%/+78％，毛利率35.8%，同环比+2.7/-0.7pct，归母净利率17.9%，同环比+0.5/+7.2pct。
产品结构调整出货放缓、单壁放量可期。25年公司碳纳米管浆料出货量7万吨+（考虑粉体，实际出货量为7.5万吨），同比-17%，在国内多壁碳纳米管市场份额达51.6%，连续多年稳居行业首位。25年公司主动调整结构，减少一代产品，加速推广单壁产品，其中我们预期单壁25年出货量4300吨。我们预计26Q1公司出货量1.75万吨，同比微降，环比微增，其中单壁超2000吨，环比增长26%，份额进一步提升。26Q2公司150吨单壁粉体投产，全年有望贡献60-80吨产能，对应1.5-2万吨浆料，因此我们预计26H2公司单壁出货量将大幅增长，全年销量有望超1.5万吨；同时多壁保持平稳增长，我们预计全年销量8万吨，同比增15%。
单壁贡献盈利弹性、多壁保持稳定。25年公司浆料收入12.6亿，同比-12%，均价1.8万元/吨，同比+6%，毛利率36.8%，同比+1.7pct。我们测算25年公司单壁浆料单吨利润1万元，多壁单吨利润超0.25万元。26Q1预计公司单壁单吨利润维持稳定；我们预计多壁单吨利润为0.26万元，环比大幅改善，后续随着规模化，单吨有望逐步提升至0.3万元。
费率逐步降低、净现金流稳定。公司25年期间费用2.4亿元，同比+3.3%，费用率18.2%，同比+2.4pct，26Q1期间费用0.6亿元，同环比+8%/-17%，费用率17.6%，同环比+2/-5pct；25年经营性净现金流2.3亿元，同比-15.2%，26Q1经营性现金流0.4亿元；25年资本开支2.7亿元，同比-31.7%，26Q1资本开支0.8亿元，同环比+31%/-6%；25年末存货2.3亿元，较25年初+10.9%，26Q1末存货2.4亿元，较26年初+2.5%。
盈利预测与投资评级：由于产品结构调整单壁出货放缓，我们预计公司26-27年归母净利润4.0/5.7亿元（原预测值为5.3/7.5亿元），新增28年归母净利润7.5亿元，同比增77%/42%/31%，对应PE为39/28/21x，但考虑远期单壁放量可期，可贡献盈利弹性，且多壁业务保持稳定，维持“买入”评级。
风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。