2026年一季报点评：光伏贱金属化+北美扩产拉动浆料增长，存储景气度持续提升

（以下内容从东吴证券《2026年一季报点评：光伏贱金属化+北美扩产拉动浆料增长，存储景气度持续提升》研报附件原文摘录）
帝科股份(300842)
投资要点
事件：26Q1营收65.7亿元，同环比+61.9％/+23.4％，归母净利润0.15亿元，同环比-58.1%/-104.7％，毛利率11.2%，同环比+4.2/-1pct，归母净利率0.2%，同环比-0.6/+6pct。
短期业绩受金融工具波动影响、高铜浆加速导入、北美市场持续扩张。我们测算26Q1公司光伏浆料销售348吨，同降18%；其中我们预计TPC浆料销售334吨，占比96%；26Q1毛利率约11.2%，同比+4.2pct，主要受银价上涨影响，浆料业务盈利能力增强；Q1公司源于白银期货、租赁及外汇衍生品对冲操作的浮亏导致投资净收益-3.46亿元、公允价值变动+2288万元。公司高铜浆加速导入，战略客户20gw升级持续进行中，其余头部客户亦在战略验证中，26年预计实现百吨级+出货。公司在美国市场已开线电池实现100%独供，与新增北美客户基于NDA下持续对接，有望实现份额最大化。
大力发展存储第二曲线、26年有望高增。公司25年收购江苏晶凯股权，拓展半导体业务。我们测算公司26Q1存储营收近2亿元，逐步贡献盈利；我们预计26年收入增速不低于200%，出货3-5kw颗。公司将持续加大投入，力争未来2-3年成为国内领先的第三方DRAM模组企业。
费用有所提升、经营现金流阶段性承压。公司Q1期间费用3.1亿元，同环比+29.5%/-18.2%，费用率4.7%，同环比-1.2/-2.4pct；Q1经营性现金流-2.5亿元，同环比-182.8%/-201.1%，主要由于原材料采购预付加剧与客户票据回款周期错配，叠加白银现货紧缺推高预付款项；Q1末存货18.2亿元，较年初+310.4%，主要系公司向产业链上游延伸且白银价格上涨，期末存货金额增加。
盈利预测与投资评级：考虑银价扰动，非经常性损益对利润产生影响，我们预计公司26-28年归母净利3.6/5.2/6.4亿元（前值4.9/5.9/7.3亿元），同比增加232%/44%/21%，对应PE为34/24/20x，由于公司浆料、存储基本面扎实，盈利能力和市场竞争力优秀，维持“买入”评级。
风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。