多品牌增长稳健，盈利持续改善

（以下内容从中国银河《多品牌增长稳健，盈利持续改善》研报附件原文摘录）
歌力思(603808)
核心观点
公司发布2025年年报，业绩实现扭亏为盈。2025年公司实现收入28.57亿元，同比下降5.90%，剔除Ed Hardy出表影响后可比口径增长2.25%；归母净利润1.65亿元，实现扭亏为盈（2024年亏损3.10亿元）。其中25Q4单季实现收入8.38亿元，同比下降5.15%，归母净利润0.51亿元，实现转亏为盈。公司拟每10股派现1.82元，分红率约40.15%。
多品牌矩阵分化增长，国际品牌表现亮眼，主品牌稳健经营。2025年公司各品牌收入分别为ELLASSAY主品牌11.18亿元（同比-3.82%）、Laurèl4.68亿元（+12.75%）、IRO6.41亿元（-3.22%）、self-portrait5.87亿元（+16.19%）、NBS0.15亿元。国际品牌成为增长核心，self-portrait、Laurèl保持双位数高增IRO中国区收入同比+14.9%且规模超海外。主品牌ELLASSAY经营稳健，新开深圳湾全国旗舰店，升级空间与消费体验，渠道方面，公司线上/线下收入分别为5.27/23.01亿元，同比+1.14%/-7.07%，线上占比提升至18.6%。直营/加盟收入25.29/2.98亿元，同比-3.30%/-21.69%。线下持续优化门店结构，截至25年末总门店554家，较年初净减24家，其中ELLASSAY、IRO门店收缩，Self-portrait门店净增，低效门店出清、店效提升；线上深化多平台运营，强化品销合一，提升转化效率。产品端坚持品牌力建设，严格折扣管理，聚焦高端定位，推出系列新品强化产品竞争力。
盈利改善由费用管控驱动，营运质量大幅提升。2025年公司毛利率为66.90%，同比下降0.46pct，净利率为7.99%，盈利修复核心来自费用端优化和资产减值改善。期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为47.26%/7.21%/2.46%/-1.32%，同比-2.74/-2.21/-0.14/-3.03pct，销售与管理费用率合计下降约5pct，主要是运营效率提升、海外优化及品牌出表影响。公司资产减值损失为-9194万元（24年为-3.84亿元），改善主要是IRO商誉减值和无形资产减值减少，以及存货减值幅度改善。截至25年末，公司存货周转天数297天，同比优化25天，存货周转效率提升；经营性现金流净额5.76亿元，同比增长38.19%，现金流表现强劲。
爆品策略复制+渠道优化共驱长远增长。公司多品牌矩阵搭建完善，国内市场已经形成良性的增长动能。渠道方面，2025年渠道出清调整基本完成，预计2026年开店节奏回暖，聚焦购物中心和核心商圈打造标杆、概念店，不断提升单店效率和品牌调性。电商渠道，公司延续多平台正价化策略，加大新兴电商渠道推广，公司电商渠道收入有望持续提升。同时，我们认为公司26年会延续降本增效的趋势方向，运营效率的提升仍是看点。
投资建议：公司国际品牌增速显著，渠道结构调整优化，海外业务亏损拖累边际减弱，未来有望提升运营效率，驱动业绩稳健增长。预计公司2026/27/28归母净利润为1.99/2.49/2.88亿元，EPS为0.54/0.67/0.78元，对应PE估值分别为20/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：消费需求恢复不及预期的风险；海外业务调整不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。