生物柴油与生物基材料协同增长，SAF即将进入试产

（以下内容从信达证券《生物柴油与生物基材料协同增长，SAF即将进入试产》研报附件原文摘录）
卓越新能(688196)
事件：2026年4月27日晚，卓越新能发布2025年度报告和2026年第一季度报告。
2025年，公司实现营收28.76亿元，同比-19.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比+3.71%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+15.92%。实现基本每股收益1.28元，同比+3.23%。实现经营现金流净额-0.90亿元，同比-175.66%。
其中，2025年第四季度，公司单季度营业收入5.33亿元，同比-9.44%，环比-48.25%；单季度归母净利润-0.13亿元，同比-122.63%，环比-125.64%；单季度扣非后净利润-0.03亿元，同比-106.19%，环比-105.82%。
2026年第一季度，公司单季度营业收入6.78亿元，同比-4.38%，环比+27.04%；单季度归母净利润0.30亿元，同比-50.86%；单季度扣非后净利润0.29亿元，同比-49.40%。
点评：
生物质材料高增长，25年公司盈利韧性显著强于收入下滑。25年公司收入下滑，主要受主业生物柴油产销量下降影响。同时，公司利润同比增长主要得益于：1）公司对生物柴油板块的原料采购成本等进行合理控制，板块毛利率提升3.16pct至9.11%；2）去年4月高毛利产品天然脂肪醇投产放量，25年该板块实现毛利率26.62%；3）工业甘油涨价带来的毛利率大幅提升，25年板块毛利率提升23.13pct至64.10%。另外期间费用方面，25年公司财务费用及销售费用分别提升0.23、0.18亿元，主要受仓储费用增加、利息费用上升及汇兑损益变动影响所致。25年公司经营性净现金转负主要是存货占用经营性资金上升所致。
26Q1公司净利润同比下滑，我们推测盈利下滑主因废油脂成本上升、人民币汇率走强影响。同花顺iFinD数据显示，Q1福建生物柴油出口量为7.43万吨，同比+0.29万吨；Q1福建出口加权均价为8172.16元/吨，同比+64.13元/吨。根据百川盈孚数据，Q1地沟油市场均价6413元/吨，同比+404元/吨。
国内外新项目稳步推进。国内方面，公司年产5万吨天然脂肪醇项目已在去年4月顺利投产，年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，目前在进行设备调试工作，于2026年第二季度进入试生产阶段。海外方面，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026年1月取得开工许可并启动开工建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，将于近期启动开工建设；泰国、菲律宾、沙特和印尼废弃油脂回收项目正按计划推进各项相关工作。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.38、3.88和4.64亿元，同比增速分别为54.3%、62.8%、19.5%，EPS分别为1.87、3.05和3.65元/股，按照2026年4月28日A股收盘价对应的PE分别为28.30、17.39和14.54倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2026-2028年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
风险因素：政策风险；产品和原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。