图南股份公司点评：26Q1业绩加速修复，规模效应逐步显现

（以下内容从中国银河《图南股份公司点评：26Q1业绩加速修复，规模效应逐步显现》研报附件原文摘录）
图南股份(300855)
核心观点
事件：公司发布25年年报和26年一季报，2025年归母净利1.55亿元，YoY-41.84%。2026Q1归母净利润为0.96亿元，YoY+129.22%。
26Q1业绩加速修复，规模效应逐步显现：受下游主要客户需求波动，2025年营业收入11.26亿元，YoY-10.50%，归母净利1.55亿元，YoY-41.84%，主因毛利率下行和资产减值计提增加所致。2026Q1业绩强劲反弹，营收3.43亿，YoY+19.87%，QoQ+28.33%；归母净利润为0.96亿元，YoY+129.22%，QoQ+199.31%，主因全资子公司沈阳图南中小零部件产线已进入规模化转产阶段，规模效应逐步显现，中小零部件业务成为核心增长引擎。
分业务看，变形高温合金实现营收5.39亿元（YoY+3.22%），在铸造高温合金需求波动的情况下，公司持续加强在高端民用领域的市场拓展，营收保持增长；铸造高温合金实现营收2.68亿元（YoY-35.58%），主要受下游客户需求波动影响；特种不锈钢实现营收0.59亿元（YoY-11.02%）；其他合金制品实现营收1.05亿元（YoY-36.19%）。高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品销售总量为4632.81吨，YoY-5.35%。
毛利率下降，费用率上升：公司2025年毛利率28.03%，同比下降5.90pct，毛利率承压。期间费用率10.83%，同比上升1.80pct，主因管理费用率同比上升1.35pct至4.66%及财务费用率同比上升0.36pct至0.35%（银行借款增加及汇兑收益减少）。公司持续投入研发，研发费用率为4.81%（YoY-0.16pct），保持稳定。
订单储备充足，阶段性财报指标承压：公司合同负债0.47亿元，较期初大幅增长370.37%，核心为下游客户提前预付货款，印证公司订单储备充足。为匹配订单交付节奏，原材料采购支出增加，经营现金流净额746.48万元，同比大幅下降97.52%；叠加备货投产，存货规模增至11.12亿元，较期初大幅增长105.40%。
沈阳图南在手订单充足，中小零部件产品已进入规模化转产阶段。中小零部件业务作为公司产业链延伸的新业务，业务进展顺利，2025实现销售总量54.22万件（套），25年实现营收0.59亿元。图南部件产线建设项目已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；图南智能产线已完成主要建设，项目已具备1000万件航空用中小零部件的年度生产交付能力。沈阳图南在手订单充足，中小零部件产品已进入规模化转产阶段，后续有望成为公司第二增长曲线。
投资建议：截止2025年末，公司已签订合同但尚未履行完毕的订单对应的收入金额为19.9亿元（公司本部2.3亿），其中10.9亿元将于2026确认收入（公司本部1.6亿），占25年营收97%，2027-28分别确认8.7亿和0.2亿元，业绩确定性较强。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.83/4.79/5.57亿元，EPS分别为0.97/1.21/1.41元，对应PE分别为43/35/30倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。