爱玛科技：25年电动两轮车量价齐升，26Q1国标切换造成短期阵痛

（以下内容从信达证券《爱玛科技：25年电动两轮车量价齐升，26Q1国标切换造成短期阵痛》研报附件原文摘录）
爱玛科技(603529)
事件：爱玛科技发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入250.95亿元（同比+16.1%），归母净利润20.35亿元（同比+2.3%），扣非归母净利润19.50亿元（同比+8.8%）；26Q1公司实现收入50.82亿元（同比-18.5%），归母净利润1.96亿元（同比-67.6%），扣非归母净利润1.82亿元（同比-69.3%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.44元（含税）。
电动自行车与电动三轮车产品增长稳健。分产品看，2025年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现营收153.0/56.8/23.0/12.8/1.8亿元，分别同比+17.4%/+9.0%/+18.0%/+50.8%/-38.5%；其中，电动两轮车（电动自行车+电动两轮摩托车）营收占比83.6%，25年销售1095.0万辆（同比+10.6%），单车ASP为1916.5元（同比+4.0%），电动三轮车销售60.7万辆（同比+10.4%），单车ASP为3793.4元（同比+6.9%），均呈现量价齐升的良好态势。品牌方面，公司聚焦重点产品、重点圈层和重点场景，围绕元宇宙、Q5、A7Pro、乐享CA500等重点产品开展主题发布、互动体验和场景化传播，结合终端形象升级、主题店打造及小红书、抖音等平台运营，提升产品辨识度、品牌审美感知和用户情感连接。
全环节推动品牌出海，积极探索新增长曲线。国际渠道方面，公司坚持因地制宜的渠道策略，在印尼、越南等重点市场推进门店建设和经销网络布局，逐步形成覆盖主要业务环节的本地化运营体系；在欧美等区域，持续推进分销代理体系建设推动产品适配与销售网络协同发展。产能布局方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产。未来公司计划以本土化策略持续拓展国际市场，对印尼、越南等已布局生产基地的市场，夯实本地化运营基础，加强本地化生产、供应链协同、渠道拓展、品牌传播和售后服务等能力；对美国、韩国等以整车出口为主的市场，围绕产品布局、渠道拓展和订单交付稳步推进市场开发，持续优化产品适配和经营策略。
2025年毛利率有所优化，期间费用率同比提高压制净利率表现。25年公司销售毛利率为18.3%（同比+0.5pct），分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车产品销售毛利率分别为19.6%/18.0%/17.5%，同比分别+2.0pct/+0.8pct/-5.0pct，电动两轮车稳中有升，但电动三轮车下滑较多。期间费用方面，25年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/-0.7%，分别同比+0.5pct/+0.2pct/+0.6pct，销售费用增长主要系线上线下市场推广支出增加，管理费用增加主要系一方面土地使用权及集团信息化系统摊销费用增加，另一方面实施股权激励的股份支付及人工费用增加。营运能力方面，公司25年存货周转天数为14.8天，较24年增加0.7天；现金流方面，公司25年实现经营活动所得现金净额37.85亿元。
2026Q1营收或受新国标切换等影响，固定支出拖累盈利能力。26Q1公司营收端有所承压，我们认为原因可能是电动自行车新国标切换，新国标产品推出短期内与消费端需求导向或存在摩擦，故电动自行车产品动销增长面临一定压力。盈利能力方面，26Q1公司销售毛利率为15.8%（同比-3.8pct），销售/管理+研发/财务费用率分别为4.1%/7.4%/-0.4%，分别同比+0.6pct/+1.8pct/+0.3pct，我们认为盈利能力承压主要系行业标准变化导致产品原材料成本上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，影响到当期利润表现。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.1/23.2/25.5亿元，PE分别为10.9X/9.4X/8.6X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、成本波动风险、产品结构调整不及预期风险。