李嘉图不等价、购买力不平价与利率不平价：全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑

（以下内容从西南证券《李嘉图不等价、购买力不平价与利率不平价：全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑》研报附件原文摘录）
摘要
理论基础：从均衡到非均衡，负反馈到正反馈，收敛到发散。传统经济金融理论的“均衡”范式已难以适配当前全球经济现状，大类资产的定价框架与旧框架形成了显著偏离，全球经济系统正从均衡演进到非均衡，负反馈演进到正反馈，收敛演进到发散的状态。普利高津指出在远离平衡态的开放系统中，通过与环境交换能量和物质，系统可以自发形成新的有序结构——耗散结构，一旦外部能量供给中断，系统将发生剧烈相变。
全球经济三大非均衡正反馈发散系统的形成。2000-2022年的旧框架下全球经济形成了稳定的三角循环：（1）美国：李嘉图不等价。在债务率较低的区间，政府依据财政反应函数微调税收或支出，债务率一旦越过临界上限，财政反应函数失灵，可能导致债务螺旋式上升，推高利率并减缓经济增长；（2）中国：购买力不平价。在均衡系统中，制造业效率的提升应该转化为国民收入的增长但疫情之后，中国生产能力与内部购买力之间出现背离，导致价格水平持续低迷；（3）日本：利率不平价。通缩时期的日本采取利率上限设定的方式，债务偿付压力暂时受控，但进入正常的通胀区间后，货币政策正常化使得利率弹性被释放，日元-日债死亡螺旋风险开启。
对抗熵增：三大非均衡发散系统所虹吸的能量。三大非均衡发散系统如同黑洞必须持续虹吸外部负熵以维持内部秩序。（1）美国：为了增加美债需求维持债务系统不崩，虹吸货币政策信用（央行独立性）以及经济数据的公信力等；（2）中国：通过提升组织化程度，将社会资源高度集中于技术攻坚和产能升级，但社会短期消费的弹性空间也相应受到了阶段性的约束；（3）日本：由于长债利率飙升，日本财政融资呈现短期化的特征，收益率曲线逐步上移，日元随着日本国债收益率的上升而贬值，金融机构也面临着巨额浮亏和潜在流动性风险。
三大发散系统对全球大类资产定价范式的重塑。随着传统定价范式的瓦解，大类资产定价不再遵从于经济周期框架，而是对抗熵增的叙事，短期价格越来越像“符号交易”，宏观不再是慢节奏的周期轮动，而是高频的相变脉冲。市场逐渐开始由叙事和流动性冲击双轮驱动：流动性平稳的时期，价格波动由叙事强度主导，最终形成自我加速的FOMO状态，而在流动性冲击时间，叙事松动
美元视角的宏观拐点。美元指数在跌破长期上行趋势线下台阶时，往往伴随着从“多边协作”向“单边地缘冲突”驱动的定价逻辑转变，但事后来看都无法彻底扭转下行的大趋势；美元指数在趋势区间内的小周期拐点的触发，本质上都是通过“制造全球流动性稀缺”或“引爆非美地区尾部风险”来实现的。本次美元下行源于三大系统发散与美债地位削弱，美国靠战争延缓跌势，但中东战事失控又将引发通胀、财政风险。如果未来遇到全球风险冲击，美债的抵押品功能系统性瘫痪，或许将导致全球流动性冲击的严重性被放大数倍。
风险提示：系统演化路径识别偏差风险、物理学耗散结构理论在社会科学中的适用性局限风险、“相变”时点的随机性与不可预测风险。