居民资产负债表系列之二：居民资产负债表，如何构建？

（以下内容从华福证券《居民资产负债表系列之二：居民资产负债表，如何构建？》研报附件原文摘录）
投资要点：
一、如何重构居民资负表？
官方公布的居民资产负债表有三个来源，首先，社科院曾公布了2000-2019年居民部门数据；其次，《中国国家资产负债表1978-2022》同样由社科院编制，公布较为滞后；最后，央行曾披露居民金融资产和负债的情况。基于此，我们重构的居民资产负债表包含如下项目，首先，资产分为非金融和金融资产两部分；其次，居民非金融资产包含城镇住房资产、农村住房资产、农村生产性固定资产和汽车四项；再次，居民金融资产包含通货、存款、债券、股票、证券投资基金份额、保险准备金、理财、信托、结算资金和其他；最后，居民负债主要考虑金融负债。相对而言，居民金融资产具备较完整的数据来跟踪，而实物资产的估算相对复杂，不像对金融资产那样有明确的定义与分类，参考美国家庭拥有的实物资产来看，房屋与交通工具占绝大部分，因此实物资产我们主要考虑了房地产、汽车和农村生产性固定资产三部分。住房资产我们分城镇和农村两部分估算，城镇住房余额采取盯市法，农村住房余额采用成本法；汽车资产的估算采用永续盘存法。
二、最新资负结构怎么样？
截至2025年末，我国居民总资产、负债规模分别为738.9万亿元、83.3万亿元，增速分别为3.9%和0.5%，净资产约655.7万亿元，增速较2024年有所回升，主因负债增长放缓，而资产增速趋稳。近年来，居民每年资产增速整体降至10%以下，拖累来自于以地产为主的实物资产，金融资产对总资产增速贡献变化不大。不过当前实物资产仍然占据居民资产的绝大部分，截至2025年末占比为58%，其中房地产占实物资产的94%，不过近两年占比连续小幅缩减。在居民部门312万亿元的金融资产中，存款占比过半，而保险准备金与理财资金成为居民配置的重要资产。
三、居民资负表修复了么？
居民财富正向“轻资产、低杠杆”转变，与实物资产增长乏力形成对比的是快速扩张的金融资产，主要是存款、保险、基金和股票资产的占比有明显提升。一方面，2021年以来，存款占金融资产的比例逐年提升，防御性储蓄主导了本轮金融扩表，不过近三年增长放缓，随着存款利率降至历史低位，居民逐步转向“存款+”的配置逻辑。另一方面，居民对于保险的配比提升，相比权益类资产波动较大，保险准备金占比近年来稳定增长。2025年，我国居民资产增速已高于负债增速，驱动净资产增速上行，但并不意味着居民的消费倾向修复，如果未来资产端如股市、房价、收入增长等不能接力提供修复动力，那么“负债收缩型修复”或难持久。考虑到地产收缩趋势短期难以扭转，含权资产或成为居民资产修复的重点。
风险提示
资负表计算有偏差；经济恢复不及预期；历史经验失效。