2026年3月通胀数据点评：输入性因素推升PPI转正，CPI温和运行待内需进一步释放

（以下内容从中航证券《2026年3月通胀数据点评：输入性因素推升PPI转正，CPI温和运行待内需进一步释放》研报附件原文摘录）
3月CPI环比为-0.7%，弱于过去十年春节假期主要在2月的年份（2024年、2022年、2021年、2019年、2018年和2016年）同月均值0.13PCTS。CPI食品项环比2.7%，CPI非食品项环比-0.2%。3月核心CPI环比为-0.7%，核心CPI环比表现弱于季节性，其原因在于2026年春节是近10年春节最晚的年份且全部集中在2月，消费需求在2月集中释放，叠加居民消费品和服务需求仍有待加强，导致3月回落幅度超季节性。
3月CPI同比+1.0%，较上月-0.3PCTS。2026年春节假期消费高峰集中在2月，对3月消费存在一定“透支”，结合2025年3月CPI基数抬升，导致2026年3月CPI同比涨幅较上月回落。3月CPI食品项同比+0.3%.3月CPI非食品项价格同比+1.2%。3月CPI同比涨幅的回落，技术性的春节错位因素影响不小，但结合排除了食品价格和能源价格的核心CPI数据，以及同比涨幅变化不大的CPI非食品项的具体分类数据看，仍反映出我国居民的消费需求仍有进一步修复的空间。
3月PPI同比+0.5%，较上月+1.4PCTS，为连续下降41个月后首次上涨。3月PPI生产资料同比+1.0%，较上月+1.7PCTS，PPI生活资料同比-1.3%，较上月+0.3PCTS。3月PP同比扭跌为涨，主要原因一、输入性通胀主导，中东地缘冲突推动国际市场原油价格大幅上涨，直接拉动上游能源化工行业价格上涨；二、国内部分行业如光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、光纤制造、外存储设备等供需关系改善，价格有所上行。3月PPI环比为+1.0%，连续6个月录得正增长，为48个月以来最大涨幅。受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格上行。对于此次PPI同比结束41个月负增长首次转正，环比创48个月最大涨幅，我们
认为应该理性看待。由干国内制造业供需格局边际改善，同时由干去年同期的低基数年内PPI本身即具备较大的转正基础。而此次地缘冲突导致的油价大涨，则让PPI的转正时点明显提前。一方面，PPI的提前转正，有助于改善我国PPI持续低迷的市场预期，形成一定正面作用。另一方面，此次PPI“提前”转正并非自下而上的需求拉动型，而是白上而下的成本推动型，存在两个问题：一是工业内部利润分配结构失衡，上游原材料成本升高将直接挤压中下游制造业的盈利空间；二是若终端消费需求复苏乏力，PPI向CPI的传导链条受阻，工业品涨价将难以转化为物价的全面回升。展望未来，仍需重点关注两大变量：一是中东地缘局势的演变，外部输入性成本是否具有持续性；二是国内终端需求能否实现实质性回暖，上游价格上行能否顺畅传导至中下游。
风险提示：突发地缘政治事件、大宗商品价格波动超预期。