如何让聪明的钱更理性？|机构投资·行为金融·专业洞察

（以下内容从上海证券《如何让聪明的钱更理性？|机构投资·行为金融·专业洞察》研报附件原文摘录）
一、大象起舞：机构投资者时代的正在来临
目前机构投资者已经成为我国资本市场的重要参与力量。Wind数据显示，截止2025年2季度末，机构持有A股流通市值的比例为50.84%，创下三年多来的新高。同时，机构投资者持有公募基金的比例也从2019年底的38.47%，逐步增长到2025年2季度末的43.55%，公募基金正逐渐成为机构投资者青睐的资产配置工具。
然而，一些关键问题也随之而来：机构投资者是否总能保持理性、做出最优的资产配置决策？如果他们也存在非理性的行为偏差，又该如何利用行为金融学的洞察，“少犯错、走对路”？
因此，上海证券基金评价中心联合鹏友会·鹏华基金投资者教育基地共同推出了《机构投资·行为金融·专业洞察》专栏，和大家一起探究机构投资行为及行为偏差，以及不同类型机构投资者的投资偏好和特征等多方面内容，并通过行为金融学的独特视角深入剖析背后驱动因素，力求给我国机构投资者群体进行精准画像，揭开背后容易被人忽视的“真相”，引导机构投资者进行更理性的资产配置。
二、人心与市场：研究投资行为偏差的学问
行为金融学诞生于上世纪70年代，由DanielKahneman和AmosTversky提出的前景理论（ProspectTheory）奠定了后续的发展基础。进入20世纪80年代后，一些学者开始将心理学研究成果应用于金融领域，正式开启了行为金融学的研究，并逐渐成为金融学的一个重要分支。20世纪90年代后，行为金融学研究领域更是不断发展，并于2002年、2013年和2017年获得诺贝尔经济学奖，成为金融学的主流分支。
简而言之，行为金融学就是通过融合心理学、社会学、经济学等多个学科的理论和方法，揭示人类行为在投资决策中的规律和特点，解释传统金融理论难以解释的市场"异象"的学问。例如，行为金融学挑战了传统金融理论的"理性经济人"假设和效率市场假说，提出了更符合现实的投资者行为模型；揭示了投资者的认知偏差和情绪对投资决策的影响，如过度自信、损失厌恶、羊群效应等；也为投资策略和风险管理提供了新的视角和方法，如逆向投资、动量投资等。
三、新方法：用行为金融学赋能机构投资者资产配置
在传统印象中，机构投资者是“聪明的钱”——理性、专业、风控严，而个人投资者容易受情绪影响，追涨杀跌。因此，行为金融学过去主要研究个人投资者的非理性行为。但近年来的研究发现：机构投资者也并非“百毒不侵”，其决策背后同样藏着心理因素的影子。例如，关于机构投资者为何偏爱长期投资，就有多种心理学观点提供了不同角度的解释，其中施洛莫·贝纳茨（Shlomo Benartzi）和理查德·塞勒（Richard Thaler）提出的“短视型损失厌恶”理论认为：个人投资者普遍受短期业绩波动影响，因而倾向于短期投资，而机构投资者则恰恰相反，更能依赖资产的长期历史表现；而诺奖得主保罗·萨缪尔森（PaulSamuelson）认为：对长期投资的选择，可能建立在一个“框定型错误”上，这一认知偏差会让投资者误认为长期持有就不会出现亏损，从而导致长期投资倾向。再比如，海外市场观察到的“高分红”偏好，以及产品设计中普遍设置的“止损线”机制，其背后均隐含着值得挖掘的心理学驱动因素。