2026年3月金融数据点评：M1增速或继续下行

（以下内容从华福证券《2026年3月金融数据点评：M1增速或继续下行》研报附件原文摘录）
投资要点：
企业债贷跷跷板效应再现。3月社融同比转为少增，一是政府债发行节奏放缓，对社融增量的支撑下滑；二是季末贷款冲量强度远不及近年同期。具体来看，一方面，消费补贴退坡以及居民加杠杆意愿仍偏弱的背景下，居民短贷和中长贷同比少增额均扩大；另一方面，节后生产经营景气度提升，3月企业融资需求好转，中长贷仍贡献主要的贷款增量，但在“总量合理增长”的要求下，企业贷款也为同比少增，此外，在广谱利率下行的背景下，企业直接融资成本明显下降，3月企业债券融资同比大幅多增，一定程度挤压了贷款融资需求。3月末，社融增速回落0.3个百分点至7.9%，从去年7月阶段性见顶后，社融增速保持回落趋势至今。
低基数效应逐步减弱。3月M1、M2增速分别降至5.1%、8.5%，分别较上月回落0.8和0.5个百分点。一是前期低基数效应的支撑减弱；二是随着人民币进入双向波动阶段，跨境资本回流阶段性趋缓；三是财政支出前置的短期支撑边际下降。随着后续低基数效应减弱甚至消失，若实体活跃度尚未回暖，M1增速或延续下行。
政府债对社融支撑减弱。2026年3月，社会融资规模增量为5.23万亿元，同比由多增转为少增6701亿元，人民币贷款、政府债券和未贴现承兑汇票是社融同比走弱的主要拖累，首先，3月对实体经济发放的人民币贷款增加3.15万亿元，同比少增6708亿元；其次，3月政府债券净融资规模回落至1.16万亿元，同比少增额扩大至3244亿元；最后，3月未贴现承兑汇票增长1259亿元，同比由少减转为少增2373亿元。
信贷同比少增额显著扩大。3月新增人民币贷款增长2.99万亿元，同比少增额扩大至6500亿元。具体来看，3月居民部门贷款增加4909亿元，同比少增额扩大至4944亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别增加1956亿元和2953亿元，同比变化来看，3月居民短贷和中长贷同比少增额分别扩大至2885亿元和2094亿元。3月企业部门贷款增加2.66万亿元，其中企业短贷增加1.48万亿元，同比多增额缩小至400亿元；企业中长贷增加1.35万亿元，同比由多增转为少增2300亿元；票据融资规模减少1911亿元，同比由少增转为少减75亿元。
M1、M2增速走低，社融存量增速回落。在低基数效应逐渐减弱的背景下，2026年3月M2同比增速回落至8.5%，3月财政性存款减少7394亿元，同比少减316亿元；居民部门存款增加2.44万亿元，同比由多增转为少增6500亿元；企业部门存款增加2.72万亿元，同比少增额收窄至1155亿元。3月M1增速下行至5.1%，较上月下滑0.8个百分点。3月M2与M1同比增速之差扩大至3.4%，反映资金活性程度减弱。3月末社融存量增速放缓至7.9%，剔除政府债后的增速较上月也有回落。
风险提示
政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。