智能微投海外向好，车载放量

（以下内容从中国银河《智能微投海外向好，车载放量》研报附件原文摘录）
极米科技(688696)
核心观点
公司公告：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%。其中，2025Q4实现营收11.4亿元，同比+1.5%，归母净利润0.6亿元，同比-60.2%。
产品结构升级、成本管控有效，盈利能力改善：2025年，公司归母净利率达到4.1%，同比+0.6pct。1）消费级投影产品结构升级，2025年，长焦投影/超短焦投影产品平均单价分别同比+4.5%/+22.3%，毛利率分别同比+6.8/+7.6pct。公司持续创新迭代产品，推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro三色激光版、Z9X等新品；中高端激光投影产品方面，推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10。2）销售费用得到明显控制，2025年销售费用率为14.9%，同比-2.7pct。2025年销售人员数量降至304人，同比-52.6%，销售费用中职工薪酬同比-23.5%，营运推广费同比-13.0%。
行业显示、车载业务正式落地，积极探索智能眼镜：2025年，创新产品销售2.5亿元，同比+107.9%，主要源于车载业务快速发展。但车载业务处于产能爬坡阶段，拖累整体毛利率表现，2025年创新产品毛利率4.4%，同比-26.9pct。1）行业显示方面，“泰山”系列已于报告期内完成首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络。2）车载光学方面，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型。3）智能眼镜方面，子公司深圳青睐旗下Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
2025H2，外销恢复增长，内销同比微降：1）外销2025年实现11.1亿元，同比+2.5%，2025H1/H2分别同比-10.9%/+12.0%。公司坚定推进全球化战略，产品挖掘海外消费者需求，中高端旗舰Horizon20系列在“黑五”、圣诞大促期间供不应求；海外线上亚马逊、独立站等渠道收入快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6000个点位。2）内销2025年实现22.1亿元，同比-1.1%，2025H1/H2分别同比+1.3%/-3.5%。据洛图科技数据，2025年中国投影机市场（含家用、商用）出货量同比-19.4%。公司车载业务支撑内销规模，表现优于行业。
投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为40.2/46.1/52.6亿元，分别同比+15.8%/+14.8%/+14.2%，归母净利润3.1/3.5/4.0亿元，分别同比+112.7%/+15.3%/+14.5%，EPS分别为4.36/5.02/5.75元每股，当前股价对应20.4/17.7/15.4x P/E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。