拐点已现，增长提速

（以下内容从华福证券《拐点已现，增长提速》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收161.93亿元，同比+7.05%；归母净利润13.59亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比-8.49%；其中，25Q4实现营收48.22亿元，同比+19.05%；归母净利润4.10亿元，同比-6.34%；扣非归母净利润3.77亿元，同比+5.12%。
Q4旺季增长提速，传统经销和电商新零售渠道表现亮眼。分品类看，25全年公司速冻调制食品/菜肴/面米分别实现收入84.50/48.21/24.00亿元，同比+7.79%/+10.84%/-2.61%；其中，25Q4分别实现收入27.84/11.77/6.75亿元，同比+25.77%/+16.29%/+5.32%，公司Q4旺季实现增长提速，拉动全年收入增长，鼎味泰并表亦有贡献。分渠道看，25全年公司经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道分别实现收入129.27/11.92/8.80/11.79亿元，同比+4.45%/+18.55%/+6.35%/+31.76%；其中，25Q4分别实现收入39.23/3.20/2.37/3.26亿元，同比+19.18%/+1.24%/+5.29%/+50.10%，经销商渠道Q4表现亮眼，25全年/Q4分别净增经销商273/67家；新零售及电商渠道延续高增态势。分子公司看，新宏业/新柳伍全年分别实现营收15.83/12.51亿元，同比+17.10%/+0.97%。
Q4费用率大幅改善，商誉减值拖累盈利能力。盈利方面，25全年/Q4公司毛利率为21.60%/24.56%，同比分别-1.70/-0.53pct，毛利率小幅承压推测主要系固定资产折旧及小龙虾产品原料成本增加所致。费用方面，25全年/Q4四项费率合计同比-0.92/-2.24pct，Q4费用率大幅改善；其中25全年/Q4销售费用率同比-0.56/-1.20pct，管理费用率同比-0.77/-1.43pct，研发费用率同比-0.07/-0.07pct，财务费用率同比+0.48/+0.46pct。此外，公司全年计提资产减值损失2.14亿元，其中Q4计提1.94亿元，主要系商誉减值损失增加，拖累公司整体盈利能力。结合以上，公司25全年/Q4实现归母净利率8.39%/8.50%，同比-1.42/-2.31pct；扣非归母净利率7.68%/7.82%，同比-1.30/-1.04pct。
旺季表现验证增长势头，26年业绩增长可期。公司Q4收入端亮眼表现充分验证公司经营拐点到来以及改革成效兑现。展望26年，公司作为行业龙头，在充分享受行业需求逐渐改善的同时，也有望受益于行业竞争格局改善和集中度提升红利。从经营层面看，公司积极务实调整策略，以产品作为核心驱动力，锁鲜装、玲珑装、烤肠、虾滑、面点、清真食品等持续推新，同时积极拥抱定制、新零售等高势能渠道，带来业绩持续增长动能。与此同时，公司费用管控也实现良好成效，在收入增长持续兑现的同时，利润端也有望实现弹性释放。
盈利预测与投资建议：结合公司25年业绩，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2026-27年归母净利润为17.23/19.56亿元（前次16.59/18.56），同比+27%/+13%，并引入28年归母净利润预测21.48亿元，同比+10%。当前股价对应26-28年P/E分别为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。