整体经营稳健，结构保持升级，维持高分红率

（以下内容从华福证券《整体经营稳健，结构保持升级，维持高分红率》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业总收入324.73亿元，同比+1.04%；归母净利润45.88亿元，同比+5.60%；实现扣非归母净利为41.3亿元，同比+4.5%。单季度看，25年Q4实现营收31.07亿元，同比-2.26%；归母净亏损6.86亿元，较24年同期亏损6.4亿元略有增加；实现扣非归母净利-7.9亿元，24年同期为-7.4亿元。此外，公司拟派发每股现金红利2.35元（含税），占25年归母净利润的69.87%。
公司整体经营稳健：2025年公司共实现啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%；吨酒营收达4162元/吨，同比-0.66%。分品牌看，青岛啤酒主品牌实现销量449.4万千升，同比+3.54%；其他品牌销量315万千升，同比-1.36%。成本端受惠于大麦、部分包材原材料价格下行让利，2025年公司吨酒成本同比-3.32%至2425.6元/吨。销售费用率为13.81%，同比-0.51pct，原因主要系部分区域业务宣传费用减少，整体销售费用管控精细且效率提升；管理费用率保持平稳。
结构保持升级：2025年中高档及以上产品共实现销量331.8万千升，同比+5.2%，增速显著优于大盘整体。其中白啤品类销量保持快速增长态势，位列行业同品类第一。中高端产品的增长与公司渠道布局的持续优化密切相关，公司在夯实线下传统餐饮与流通基本盘的同时，深耕线上及即时零售等新兴渠道，新兴渠道助推了高结构产品的增长。
维持高分红率：公司分红率维持较高水平，且稳步提升，2023至2025年分红率分别为63.93%、69.07%、69.87%。按当前最新收盘价（约61.86元）测算，近3年分红对应的股息率分别为3.23%、3.56%、3.80%，以充沛的现金流持续回馈股东，凸显长期防御与配置价值。
盈利预测与投资建议：综合考虑宏观消费环境修复节奏及公司自身的经营节奏，我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为47.73亿元、51.62亿元、55.27亿元（原26-27年值为53.08/56.61亿元），当前股价对应PE分别为17.7倍、16.3倍、15.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与餐饮消费修复不及预期；大麦及包材等原材料价格出现大幅波动；中高端产品动销受阻等。