2025年年报点评：业绩再攀高峰，发力铜金两极增长

（以下内容从中国银河《2025年年报点评：业绩再攀高峰，发力铜金两极增长》研报附件原文摘录）
洛阳钼业(603993)
核心观点
事件：公司2025年营收2067亿元，同比-3%，归母净利203亿元，同比+50%，扣非后归母净利204亿元，同比+56%；其中25Q4营收612亿元，同比+5%，环比+21%，归母净利61亿元，同比+15%，环比+8%，扣非归母净利59亿元，同比+29%，环比+1%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.86元（含税），2025年末期股息派发总额预计为61亿元（含税），现金分红比例约为30.08%。
主要产品价格上涨、产销两旺，业绩再攀高峰：
1）量：2025年铜产量74万吨，同比+14%，夯实全球前十大铜生产商地位，按产量指引中值计算，完成度118%；同时产钴12万吨、钼1.4万吨、钨7,114吨、铌1万吨、磷肥121万吨，全部超计划预期。其中，25Q4公司铜产量环比+4%至20万吨，其余钴/钼/钨/铌/磷肥产量环比+10%/-9%/-46%/-4%/-9%。
2）价：25Q4的LME铜价环比+13%至11092美元/吨，MB钴价环比+45%至23美元/磅，国内钼铁价格环比-8%至25万元/基吨，仲钨酸铵价格环比+55%至50万元/吨。
3）本：公司继续践行降本增效，2025年营业成本同比-12%，其中25Q4营业成本同比-13%；T矿全铜选冶回收率、设备运转率、原矿处理量超日历进度，K矿搭建矿石特性数据库与配矿模型，磨矿台效同比提升超三成；洛钼巴西铌板块两座选厂回收率较上年提升约两个百分点，创历史新高；中国区上房沟钼，三道庄钼、钨回收率分别同比提升3.24和2.65、3.17个百分点，亦创历史新高。
打造“铜+黄金”两极格局，加速铜扩产、保障黄金稳产：公司2026年计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。铜板块：公司以2028年80-100万吨产铜为目标，建设KFM二期项目，预计2027年投产后将新增10万吨年产铜能力；TFM探明相关矿床资源量潜力，三期建设加速前期筹备。金板块：2025年公司新增黄金资源，连同厄瓜多尔绿地金矿、巴西4座在营金矿，公司2029年在南美洲将拥有20吨产金能力；厄瓜多尔金矿预计2029年投产，征地和电力保障工作正快速推进；巴西金矿前两个月实现超产，26年产金6-8吨。
投资建议：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年实现归母净利341、367、455亿元，对应EPS为1.6、1.7、2.1元，对应PE为11、10、8x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）海外地缘政治变化的风险。