天岳先进2025年年度报告点评：业绩短期阵痛，市占率登顶确立龙头地位

（以下内容从中国银河《天岳先进2025年年度报告点评：业绩短期阵痛，市占率登顶确立龙头地位》研报附件原文摘录）
天岳先进(688234)
核心观点
事件：公司披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入14.65亿元，较上年同比下降17.15%；归属于上市公司股东的净利润为-2.08亿元，。
业绩短期承压系阶段性因素影响，不改长期逻辑：2025年，公司产品销售量和生产量分别同比增长75.33%和68.31%，营业收入的同比下滑系产业阶段性因素和公司主动战略选择双重作用下，产品平均销售价格的阶段性下调。毛利率的下滑主要受阶段性投入与价格变动错配的影响。净利率的变动主要和拓展大尺寸市场产生的销售投入、在新兴应用领域进行的研发投入、历史税务事项规范调整等一次性或阶段性因素相关。长期来看，随着行业进入价格趋稳的阶段，叠加公司附加值较高的8英寸衬底持续渗透，以及技术升级带来的降本增效成果逐步体现，盈利能力有望逐步修复。
市占率登顶，为长期发展奠定坚实基础：2025年，公司导电型碳化硅衬底的市占率达到了27.6%，超越Wolfspeed问鼎全球第一。公司此次市占率登顶，不仅打破了Wolfspeed长期占据榜首的局面，也确立了在碳化硅衬底行业的龙头地位。其中，公司8英寸碳化硅衬底的市占率更是以51.3%的市场份额遥遥领先，其余厂商8英寸碳化硅衬底的市占率均在15%以下。同时，公司在更大尺寸的12英寸衬底环节，也完成了12英寸导电N型和导电P型、12英寸半绝缘型碳化硅衬底全系列布局，并且已获得了头部客户订单、实现交付。
碳化硅多领域需求共振，行业拐点将近：近年来，碳化硅成本下行使其应用门槛逐步降低，在新能源领汽车领域的渗透全面提速、逐渐从高端选配变为主流标配，同时在工业自动化、智能电网、轨道交通、高端家电等环节有望逐步替代传统硅基半导体。在新兴应用领域中，以碳化硅为代表的宽禁带半导体有望成为解决AI数据中心高能耗问题的关键材料；也因其优异的光学性能成为AR眼镜光波导核心材料。在新兴应用场景的持续延伸和传统应用场景的加速渗透的双轮驱动下，预计到2030年，碳化硅衬底的市场规模将有望增长至人民币664亿元。随着价格战趋缓、8英寸产品占比提升、新兴应用放量，行业有望迎来新阶段。整体来看，公司虽然业绩经历了短期的阵痛，但是其核心产品结构、市场地位、产能布局均已为未来的高质量增长铺平了道路。在度过行业价格战周期后，公司有望凭借规模和技术优势迎来盈利修复。
投资建议：公司2025年业绩低于我们此前预期主要是产品市场价格下降和历史税务事项规范调整等阶段性因素影响。我们更新盈利预测，预计公司2026至2028年分别实现营收18.29/22.01/25.71亿元，同比增长24.88%/20.33%/16.78%，归母净利润分别为0.65/1.20/1.95亿元，分别同比131.05%/85.04%/62.94%；EPS分别为0.13/0.25/0.40，当前股价对应2026-2028年PB为5.24/5.15/5.02，维持“推荐”评级。
风险提示：产品验证不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；碳化硅在新兴领域的应用不及预期的风险；国际贸易的风险。